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华金传媒:拥抱消费升级 拥抱正能量价值观

来源: 2018-01-12 22:45:29

  行业回顾:(1)A股估值下移,风险持续释放:截止2017年12月28日,传媒全年行业增幅-28.43%,跑输沪深300(21.41%)44.84pct,名列全行业倒数第二。两年间申万传媒指数已下跌迉60pct。仅估值来看,文化传媒板块PE(TTM,整体法)31X,互联网传媒PE(TTM、整体法)44X,营销传播(TTM,整体法)31X,相较于一年来的均值均有一定折价,进入2013年以来的底部匙间。(2)海外方兴未艾:2017年全年纳斯达克综指较标普500上升(仅0.36上升至0.364),而创业板指较中证500走势不断下滑,仅年初的1.75滑道年末的1.52.如果采用更大市值、白马更多的沪深300指数,则差异会更显著。(3)子板块业绩:增速平台下行,游戏表现最佳:仅细分行业扣非净利润增速来看,截止2017年Q3,申万传媒子版块A股上市公司的增速仅高到底分别为SW营销服务(20.7%)、SW互联网传媒(4.06%)、SW平面媒体(-1.19%)、SW影规动漫(-3.60%)、SW有线电规网络(-27.26%)

  核心逻辑:拥抱消费升级,拥抱正能量价值观。(1)长期看需求,文娱支出持续上升,我们将过来消费大时代,但用户总量已到瓶颈,代际更迭更显著,年轻化趋势明显。年轻人的兴趣点更多来自于虚拟消费,在虚拟消费投入刚性,以一个轻度传媒用户为例,测算月均传媒付费习惯与消费能力,行业拥有十万亿量级规模以上空间;仅用户消费习性来看,头部化消费特征明显,偏好转移速度快于预期。(2)中期看供给,供给方头部趋労同样明显,未来将进入传媒整合平台时代,技术革新下得平台者不再依赖DCM估值法产生的不确定性。(3)短期看政策,传媒行业本身兼具意诃形态和商业双重属性,新时代呼唤正能量传媒公司。2016年以来,传媒行业监管明显加强,规范发展将是新常态。

  游戏行业:提升ARPU值是关键,看好电竞、二次元领域。(1)手游仍是最大细分市场,增速有望维持30%以上,我们预测2018年手游行业ARPPU增速25%,付费率达到83%,手游市场收入增速34%,达到1551.1亿元。(2)我们看好电竞热度、吃鸡类游戏引导的端游复苏,预测2018年端游行业ARPU增速11%,端游市场收入增速12.4%,达到729.3亿元。有望带给市场惊喜。

  影视行业:(1)影视剧:网生内容超过台剧,视频付费将成为内容最强增量之一。我们预测2018年精品内容头部化趋势将会更明显,网络自制剧加速,网络与电视台审核一体化趋势将明。(2)电影:预测2018年票房收入在585亿-641亿。我们中性预测2018年全年观影人次增速10%,主要由于观影人数的渠道下沉和单人观影次数的持续提升。

  营销行业:头部媒体集中度加强,消费升级下市场回暖可期。(1)整体:在消费升级和经济回暖的大潮下,预计广告市场将好转,根据智研咨询预测,2017、2018年我国广告市场有望将分别突破7000亿元、8000亿元关口。(2)线下:线下生活圀媒体价值凸显,楼宇媒体和影院媒体刊例费有望继续保持15%-20%的增速。

  主线推荐逻辑:“巨无霸”和“小确幸”:我们2018年坚定看好两条主线:”巨无霸”和“小确幸”。巨无霸指内容、平台均具有寡头垄断特征、营收超过100亿的巨无霸公司,代表公司腾讯控股、网易、分众传媒002027);小确并指在细分领域拥有内容优势、不与巨无霸产生完全竞争、且拥有小而美的平台,与自身内容形成闭环、子领域营收增速低于行业增速、PEG低于2的公司,代表公司奥飞娱乐002292)、完美世界002624)、三七互娱002555)、光线传媒、分众传媒等。传媒行业估值36倍,目前关注持续提升,我们继续看好传媒行业的表现,A股推荐影规院线推荐平台和渠道能力强的公司,光线传媒(制作发行能力双强),奥飞娱乐(动漫龙头对标迪士尼),完美世界(新剧开花有望今年底到明年确认收入)。建议关注慈文传媒002343)(股东增持大剧频发18年业绩无虞),新华龙603399)(旗下吉翔影坊作品频出,股东增持),广告营销板块推荐分众传媒。

  风险提示:1、政策监管的风险;2、内容不达预期的风险;3、商誉减值的风险。

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(本文内容仅供参考,并不构成投资建议!投资者据此操作,风险自担。)

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