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光大证券评2017年12月金融数据:钱多钱少 答案分晓

来源:智通财经 2018-01-14 09:25:16

  本文选自“文话宏观”微信公众号,作者张文朗、黄文静(光大证券研究所宏观研究团队)。

  要点

  贷款和社融大幅弱于上年同期,主要有四方面原因:1)严监管加MPA考核,岁末流动性紧张;2)贷款额度偏紧;3)2017年对公贷款发放快,年末冲贷款动力不大,预留项目动力更大;4)2016年岁末冲贷款导致高基数。贷款偏弱,但非标略抬头。负债端非银金融存款锐减,资产端贷款和债券股权等投资所有,M2同比下滑至33年新低。

  前期贷款和社融屡超预期,实体钱多之声就不绝于耳。我们一直强调非标转标,表外转表内,偏正规的贷款和社融高企在情理之中,但金融去杠杆,必然带来融资条件收紧,实体、金融均会受影响,我们测算的广义社融和广义信贷均在放缓。但实体信贷下行缓慢,经济难失速,而金融去杠杆未来更多是巩固现有成果的基础上加强监管。短期内,在房价不大幅调整的情况下,广义信贷和M2下行速度或放缓。

  正文

  岁末流动性紧,考核压力大,贷款偏弱,非标抬头

  12月新增贷款和社融大幅低于预期(5844亿和1.14亿,同比陡降44%和13%,预期1万亿和1.5万亿),主要是四方面的原因:1)严监管叠加MPA考核,岁末流动性尤其紧张,银行需预留跨年资金;2)表内贷款额度偏紧;3)2017年企业盈利改善,对公贷款(非金融企业)发放较快(前11个月累计同比15%),最后一月冲贷款动力不大,而将项目留至明年调节利润动力更大;4)2017年12月虽偏弱,但更重要的是2016年末月贷款太强,新增1.04万亿,而之前三年平均只有5900亿,仅稍强于17年。16年之所以强,是因为16年企业盈利偏弱,坏账风险暴露,导致对公贷款前期偏弱、额度剩余、年末冲贷款诉求强(16年前11个月新增对公贷款累计同比-18%)。

  贷款偏弱,非标略有抬头,信托贷款、委托贷款、表内外票据较上月多增2900亿元。债市利率高企,债券融资继续低迷,股市融资温和增长。弱美元带来人民币升值,外币贷款继续正增。

  M2创33年新低,钱少尽显

  临近年末,财政支出大增(财政存款下降1.2万亿),资金紧张,非银金融存款陡降9100亿,导致人民币存款大幅下降7929元,但非金融企业和居民存款继续温和增长。

  从存款性公司负债看,非银金融存款陡降,从资产看,贷款收紧,债券和股权及其他投资收缩,M2同比下滑0.9个百分点至8.2%,创历史新低。

  贷款年初或再“开门红”,M2弱势持续

  11月贷款、社融、M2三反弹,不少市场人士认为融资条件仍偏松,即便金融信贷趋紧,实体信贷仍松,但我们在上月《钱多还是钱少,是个问题》的点评中强调,表面看似钱多,实则不然。其实三三四以来,新增贷款和社融屡超预期(同比平均在33%和38%),实体钱多之声就不绝于耳。我们一直强调非标转标,表外转表内,导致偏正规的贷款和社融高企在情理之中,但我们测算的广义社融(包含广义非标和债务置换)和广义信贷(包含流向实体和金融的信贷)同比均在趋势放缓。金融去杠杆,必然带来融资条件收紧,实体、金融均会受影响。

  往前看,资管新规限制委外与非标,打击资金池制约理财扩张,流动性新规打压同业负债,302号文限制委托贷款,银行资产负债收缩压力仍较大。年初贷款额度重来,抢项目或再现“开门红”,但或弱于上两年。信贷和货币创造存款能力减弱,M2偏弱趋势未结束。

  同时,我们在此前报告中指出,货币变局意味着经济增速会放缓,但实体信贷下行缓慢,经济不会失速,而货币变局对资本市场的影响已经一度程度上显现,金融去杠杆未来更多是巩固现有成果的基础上加强监管。信贷与货币仍可能有下行空间,但短期内,在房价不大幅调整的情况下,广义信贷和M2下行速度或放缓。(编辑:姜禹)

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(本文内容仅供参考,并不构成投资建议!投资者据此操作,风险自担。)

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