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中信策略:回购增持潮起 稳定市场情绪

来源: 2018-07-12 13:10:59

  投资要点

  估值观点:回购增持潮起,有望稳定市场情绪。近期A股回购与增持潮涌现,美的集团000333)、分众传媒002027)等回购案例亦成为市场关注的焦点,本期报告简要梳理年初至今的回购和重要股东二级市场增持数据。

  截止2018年7月11日,A股回购公司总数量达到340家,回购金额143.8亿元,已远超去年全年回购金额。剔除“股权激励注销”等因素后,本轮回购潮主要以小市值民营企业为主,市值在100亿以内的公司占比77%,民营企业预计回购金额占比80.9%,回购金额靠前的行业为汽车、家电、传媒、基础化工和医药。个股层面,预计回购金额居前的有美的集团(40亿)、分众传媒(30亿)、均胜电子600699)(22亿),但目前复权股价距回购价格上限空间均有限。

  年初至今A股重要股东二级市场净减持310亿元,地产股前期跌幅较大,重要股东净增持规模居首位。本轮增持仍以小市值民营企业为主,市值100亿以下占比74%,民营企业净增仓市值占比61.3%。地方国企/中央国有企业净增仓市值占比15.6%/11.1%。增持股东类型为公司/个人/高管的比例分别为70.2%/6.9%/22.9%。个股层面,国美通讯600898)、三爱富600636)和弘信电子300657)净增仓参考市值/平均流通市值比例居前,分别为14.1%、14.0%和13.2%。

  指数与板块估值:A股主要指数估值水平相较于上期(2018.6.12)均有所下降。截止2018年7月11日,上证综指PE(TTM)从上期的13.69x下降至12.65x,PB从上期的1.52x下降至1.41x。根据一致预期,全部A股动态PE为11.92x,A股非金融动态PE为15.84x,主板动态PE为10.57x,中小企业板动态PE为19.81x,创业板动态PE为24.82x,创业板(剔除温氏股份300498))动态PE为25.02x。

  行业估值纵向概览:动态PE估值水平高于历史均值的行业有国防军工、医药与食品饮料,目前动态PE估值水平低于历史均值的行业有银行、计算机、石油石化、地产、电子、非银金融、传媒、有色金属、基础化工、钢铁、建材、电力设备、农林牧渔等。从估值偏离度角度来看,动态PE与PB估值水平均高于历史平均水平的行业仅有食品饮料;绝大多数行业动态PE与PB估值水平均低于历史平均水平。

  行业财务估值横向对比:根据一致预期,A股2018/2019年营收同比增速为15.9%/13.0%,净利润同比增速为20.5%/15.8%(分析师覆盖偏差和预测普遍偏乐观,一致预期数据通常高于整体实际增速)。从板块净利润复合增速和股息率匹配的角度来看,房地产、建材、食品饮料、保险、纺织服装、电力及公用事业等板块匹配程度较好。

  周期行业:近一个月石油石化和军工跌幅最小,期间分别下跌5.7%和5.5%。预计2017年度煤炭/钢铁行业股息率分别为3.8%/2.9%。

  消费行业:近一个月商贸零售/轻工制造分别下跌15.6%/14.2%。建议关注股息率较高的食品饮料(预计1.6%)与纺织服装(预计2.2%)板块。

  金融地产:券商PB估值1.18x位于历史底部。银行与地产仍是高分红板块,对应2017年股息率分别为4.3%和2.9%。

  电子TMT:近一个月电子、通信、计算机与传媒行业行业指数分别下跌11.4%、17.8%、11.5%和12.0%。

  风险因素:业绩低于市场一致预期;上市公司实际分红低于预案数据。

  估值观点:回购增持潮起,有望稳定市场情绪

  近期A股回购与增持潮涌现,也成为稳定市场情绪的重要支撑,美的集团、分众传媒等回购案例亦成为市场关注的焦点,本期报告简要梳理年初至今的回购和重要股东二级市场增持数据。

  股票回购:以小市值民营企业为主

  截止2018年7月11日,A股参与回购公司数量达到340家,回购金额143.8亿元,已远超去年全年回购金额。从区间以完成回购/预计回购数量比例来看,今年还未开启回购的公司数量占比29%,已完成回购计划的公司占比21%,另有3%的公司超额实施了回购计划。但由于A股回购潮中有相当一部分的回购原因是“股权激励注销”和“盈利补偿”等,其回购方式并不是通过二级市场竞价交易,回购价格也不直接与二级市场股价挂钩,因此单看A股整体回购数据并不能准确反映公司“采用回购股份形式传达公司成长信心”的意图。

  基于上述问题,我们以年初至今发布回购预案的口径,剔除回购原因为“股权激励注销”、“盈利补偿”等个股,并筛选出回购目的为“增强投资者信心”、“推动公司股票市场价格向公司长期内在价值合理回归”等类似意图的股票池,共计144只。从筛选后的结果来看,本轮回购潮主要以小市值民营企业为主,其中市值在100亿以内的公司占比约77%,民营企业数量占比88.2%,民营企业预计回购金额占比80.9%(预计回购金额统一取回购金额上限)。

  从筛选后的股票池来看,发布回购预案数量最多的行业为基础化工,共有19家基础化工企业今年发布回购预案;预计回购金额靠前的行业为汽车、家电、传媒、基础化工和医药,对应预计回购金额分别约为55.3亿、49.0亿、47.5亿、46.6亿和25.1亿。美的集团成为推高家电行业预计回购金额的最重要因素。

  从个股层面上来看,预计回购金额上限居前的公司为美的集团(40亿)、分众传媒(30亿)、均胜电子(22亿),但三者目前复权股价距回购价格上限空间有限,对应回购价格上限/现价(复权)比例分别为105.9%、110.9%和108.3%。若华铁股份000976)回购金额规模达到上限,则对应回购金额/流通市值的比例高达34%。

  股东增持:地产股增持规模居前

  历史上A股重要股东增减持净变动方向与沪深300指数走势呈现负相关性,净变动方向为增持时普遍对应是指数阶段性低点,在2015年“股灾”后表现尤为明显。今年2月初股指下跌后,A股2月重要股东净变动方向增持约38个亿。年初至今,A股重要股东二级市场交易变动净方向为增持、减持和持平的个股比例分别为52.1%、45.3%和2.6%,整体净变动为减持310亿元。

  地产股前期跌幅较大,重要股东净增持规模居前。以净变动方向为增持的个股作为样本,其中机械、化工和医药行业数量最多,分别为83、73和64家,净增持参考市值居前的行业为房地产、电子和电力及公用事业。

  仍以净变动方向为增持的个股作为样本,增持公司仍以小市值公司为主,市值在100亿以下的公司占比约74%。从公司属性的角度来看,民营企业家数占比68.1%,参考净增仓市值占比61.3%。地方国有企业和中央国有企业参考净增仓市值比例分别为15.6%和11.1%。相较于前述的股票回购样本,地方/中央国企增持占比有所提升。

  从增持的重要股东类型来看,以A股整体为样本(包括净变动方向为增持、减持和持平),增持股东类型为公司、个人和高管的比例分别为70.2%、6.9%和22.9%。餐饮旅游、公用事业和银行股的增持股东类型以公司占据主导地位,增持股东类型中个人比例相对较高的行业有传媒、计算机与石油石化,高管增持比例较高的有汽车、基础化工和机械行业。

  从个股层面来看,增仓参考市值居前的个股有国投电力600886)、辽宁成大600739)和通威股份600438)。受光伏补贴退坡政策等原因影响,前期通威股份跌幅较大,参考增持均价/复权现价的比例达到191.6%。白马股中三安光电600703)、中国平安和老板电器002508)参考增持均价/复权现价比例分别为104.6%、102.0%和132.9%。

  从年初至今净增仓参考市值/平均流通市值比例较高个股来看,国美通讯、三爱富和弘信电子排名居前,其净增仓参考市值/平均流通市值比例分别为14.1%、14.0%和13.2%。今年6月辽宁方大大幅增持东北制药000597)股票,累计持股比例达到21.02%,已成为公司第一大股东。

  指数与板块估值概览

  指数估值

  截止2018年7月11日,A股主要指数的估值水平相较于上期(2018年6月12日)均有所下降。沪深300指数PE(TTM)从上期的12.69x下降至11.67x,PB(LF)从上期的1.53x下降至1.42x;上证综指PE(TTM)从上期的13.69x下降至12.65x,PB(LF)从上期的1.52x下降至1.41;深证成指数PE(TTM)从上期的23.48x下降至20.57x,PB(LF)从上期的2.68x下降至2.46x;中小板指PE(TTM)从上期的29.52x下降至25.97x,PB(LF)从上期的3.86x下降至3.54x;创业板指PE(TTM)从上期的41.01x下降至38.78x,PB(LF)从上期的4.10x下降至4.01x。

  板块估值

  截止2018年7月11日,根据一致预期,全部A股动态PE为11.92x,A股非金融动态PE为15.84x,主板动态PE为10.57x,中小企业板动态PE为19.81x,创业板动态PE为24.82x,创业板(剔除温氏股份)动态PE为25.02x。

  截止2018年7月11日,全部A股PB(LF)估值为1.65x,A股(非金融)PB估值为2.09x,主板PB估值为1.44x,中小企业板PB估值为2.76x,创业板PB估值为3.42x,创业板(剔除温氏股份)PB估值为3.41x。

  截止2018年7月11日,中小企业板相对主板动态PE估值比从上期(2018年6月12日)的1.91下降至1.87,略低于均值-1倍标准差(1.88);创业板相对主板动态PE估值比从上期的2.29上升至2.35,高于均值-1倍标准差(2.27)。

  行业估值纵向概览

  行业动态PE与PB估值

  截止2018年7月11日,动态PE估值水平高于历史均值的行业有国防军工、医药与食品饮料,目前动态PE估值水平低于历史均值的行业有银行、计算机、石油石化、地产、电子、非银金融、传媒、有色金属、基础化工、钢铁、建材、电力设备、农林牧渔等。

  从市净率PB(LF)角度来看,目前PB估值水平高于历史均值的行业仅有食品饮料,其余中信一级行业目前PB估值水平均低于历史均值。

  行业估值偏离度

  从估值偏离度的角度来看,处于第一象限的行业意味着目前的动态PE与PB估值水平均高于历史平均水平,位于第一象限的行业有食品饮料;位于第三象限的行业是目前的动态PE与PB估值水平均低于历史平均水平,绝大多数行业均位于第三象限。

  行业财务估值横向对比

  截止2018年7月11日,根据一致预期数据,A股2018/2019年营收增速15.9%/13.0%,净利润增速为20.5%/15.8%(由于有分析师覆盖的标的盈利普遍好于未覆盖公司,分析师盈利预测普遍偏乐观,一致预期数据通常高于整体实际增速)。按照已实施的2017年度分红数据和未实施的董事会分红预案数据测算,目前银行板块股息率最高,约为4.3%。从板块净利润复合增速和股息率匹配的角度来看,房地产、建材、食品饮料、保险、纺织服装、电力及公用事业等板块匹配程度较好。

  周期板块

  周期行业近一个月(2018.6.11-2018.7.11)普跌,交通运输、有色金属和机械板块跌幅居前,分别下跌13.0%、12.3%和12.2%。石油石化和军工跌幅最小,期间分别下跌5.7%和5.5%。

  周期行业中煤炭和钢铁股息率较高,根据公布的分红实施和预案数据统计,预计2017年度股息率分别为3.8%和2.9%。石油石化板块2018年净利润高增长主要系中国石油2018年归母净利润预测中值545.6亿元,同比增长139.4%。

  消费板块

  消费行业近一个月(2018.6.11-2018.7.11)普跌,商贸零售和轻工制造跌幅居前,分别下跌15.6%和14.2%。医药和餐饮旅游跌幅最少,分别下跌8.8%和6.6%。

  从股权现金回报率的角度来看,食品饮料板块最高(2.7%),医药板块最低(1.4%)。从2017年股息率角度来看,建议关注消费行业中股息率较高的食品饮料(预计1.6%)与纺织服装(预计2.2%)板块。

  金融地产板块

  金融地产行业中,近一个月(2018.6.11-2018.7.11)银行指数跌幅最小,下跌5.5%。证券、保险和房地产行业指数下跌12.1%、7.7%和13.4%。

  银行与地产板块仍是高分红板块,对应2017年预测股息率分别为4.3%和2.9%。目前券商股PB整体水平仅为1.18x,处于历史估值底部。根据中信证券研究部非银行业组预测,中国太保601601)、中国人寿601628)和新华保险601336)2018年EVPS分别为44.30、28.50和57.70元,以2018年7月11日收盘价计算,对应2018年P/EV估值分别为0.72x、0.78x和0.75x。

  电子TMT板块

  电子TMT行业中,近一个月(2018.6.11-2018-7.11)电子、通信、计算机与传媒行业行业指数分别下跌11.4%、17.8%、11.5%和12.0%。

  2018年通信板块净利润高增长主要系中国联通2018年归母净利润预测中值为34.9亿元,同比增长720%。通信行业股权现金回报率为-9.3%,通信板块股权现金回报率为负主要系中国联通2017年股权自由现金流拖累(-1094亿元)。中国联通在2017年因偿还债务支付现金2544亿元,资产负债率从2016年末的62.6%下降至2017年末的46.5%。

  风险因素

  市场系统性风险;流动性风险;公司业绩低于市场一致预期;上市公司实际分红低于预案数据。

  特别提示:

  本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写,仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。

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  关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点,基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见:(1)该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断,因此,相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(2)该项服务是一项“标准化服务”,侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况,也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断,因此,不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议,也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。

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