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“通往悬崖之路”——美联储引燃全球流动性危机

来源: 2018-09-14 08:51:42

  印度央行行长三个月前曾正确的预测美联储收紧货币政策、收缩其资产负债表以及增加国债发行量将导致美元流动性短缺,造成美元债券市场危机是不可避免的,除非情况发生改变。

  下图展示了定量紧缩导致的流动性萎缩是如何成为全球其它地区遭受冲击以及遭遇“滚动熊市”的罪魁祸首。

  美国银行( 

  30.85,0.03,0.10%)巴纳比-马丁在谈到美元流动性和广义货币供应量不断萎缩的话题时,他指出,美联储退出紧缩行动似乎远未结束,更大的痛苦即将到来。事实上,美联储资产负债表在8月缩减600亿欧元(近700亿美元),为此次紧缩周期中最大单月降幅。这一显著的缩表成果加上此前公布的工资增长数据,将进一步支持美联储推动货币政策正常化的决心。。

  Martin还注意到,更重要的是,美联储的QT(量化紧缩)正在将全球资本从经济中抽离,金融危机后的最大受益者,如新兴市场及全球股市,都受到了相应的影响。

  美银策略师的这张图表或许是显示近期新兴市场动荡背后的罪魁祸首的最佳图表。他表示,今年新兴市场的脆弱性与央行资产负债表增长大幅放缓同时出现。

  这进而导致了新兴市场与G7集团的外汇交易量达到新高,新兴市场的交易员们更是一直拼命避免因美元走强而“受伤”。

  在这里,马丁引入了一个新概念来解释美元变得越来越稀缺,全球市场上不断增长的疯狂行为:“竞相提高利率”(race to the top)。

  这一现象与过去十年恰恰相反。当时,一个又一个央行将利率降至零或更低,并购买了价值数万亿美元的资产,全球利率“竞相逐底”(race to the bottom)。

  在雷曼事件发生后的最初几年,各国央行主要关注的是通过大幅放松货币政策来遏制通缩威胁。这导致了全球利率的“竞相逐底”,因为货币疲软将帮助各国央行实现其目标。

  然而,现在由于美联储的紧缩政策或将推高联邦基金利率至3%及以上水平,资本外逃并流向美国资产的风险就带来了利率上的“力争上游”。其中引领着加息步伐的就是经历了数年资本流入的新兴市场。在这里,马丁提出了一个发人深省的观点:“在过去6个月里,全球累计加息次数几乎与雷曼事件前持平。”

  当然,对于大多数国家来说,这是一个问题,因为加息意味着经济增长放缓和资本外流放缓。新兴市场正在引领加息步伐。事实上,在经历了多年的量化宽松引发的资本流入之后,遏制资本外逃需要一些“令人难以置信的加息”——比如最近阿根廷加息40%。这进而导致新兴市场外汇波动率与G7外汇波动率之比跃升至历史高点(如上所示)。

  市场预计将有更多的央行加入这一“竞相提高利率”的行列。

  但是,利率争相走高不仅令新兴市场“压力山大”,对欧洲企业债而言,也是个问题:

  其一,由于欧洲央行此前承诺至少在明年夏天之前利率都将维持在历史低位,那么其他市场的高利率只会为欧洲信贷创造更多“具有竞争性的”资产类别;

  其二,极端的新兴市场外汇波动成为了许多欧洲企业必须面对的基本问题。欧洲是一个相对开放的经济体,许多欧洲企业在过去十年间变得更为全球化,增加了它们对新兴市场营收的依赖。

  上周,美国银行的Michael Hartnett提出了类似的观点,他指出,正如日本是1998年是亚洲金融危机的催化剂一样,那么现在全球危机的催化剂或许就是当前新兴市场动荡。直接证据就是最近的德国外交工厂订单暴跌。

  尽管美国股市与新兴市场股市的相关性目前仍为负,但过去几个月欧洲股市与新兴市场股市的相关性一直显著为正。

  按照这种思路走下去,美联储不太可能很快停止步伐——尤其是创纪录数量的职位空缺和美国工人放弃工作,同时工资加速上行一样,下一个美元流动性短缺的牺牲品将是欧洲,此时的新兴市场危机最终将蔓延至全球市场。最终影响美国经济和股市。

  责任编辑:李园

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