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星展银行第一季度策略:牛熊拉锯战

来源: 2019-01-11 17:05:18

  最新的季度投资展望我们新加坡总部那边大概在12月底已经出来了,其实基本上每个季度我们都会有一些投资主题会带出来。这季度的投资主题,从图上可以看得到应该是拉锯的局面,从图可以了解到我们对市场上面的总体看法。

  也如这个标题,我们觉得牛熊之间的拉锯战。很多人认为现在是熊市,也有一些人认为牛市还没有结束,究竟是牛还是熊?我们的判断,比如说港股或者纳斯达克指数,如果从图形上看,有可能已经走出了技术性的熊市,但是坦白说这种技术性的熊市应该是短期内的一个效应,从技术上来说价位有一点偏高,形成的局部一些货币回吐的现象也是有出现的。

  如果全面经济衰退带来的熊市暂时我们还没有看到有这么明显的迹象,我们会觉得牛熊之间进入到熊市的可能性还不太大。现在是牛熊之间的一个拉锯,是一个拉锯的局面,还没有形成非常明确经济衰退带来的熊市的情况。

  首先我们看2019年第一季度我们自己的战术性的配置。各大不同的资产里面我们看到3个月的观点、12个月的观点都有。第一季度我们集中在股票上的描述比较多,我们现在看到股债之间进行选择,我们星展银行会建议我们的投资者偏向于股票多一点点,现在的股票市场不是所有的地方或者所有的行业我们都那么看好。比如说我们相对还是比较看好的包括美国以及亚洲地区,短线3个月的观点为主。欧洲以及包括日本我们会看淡包括中性。后面会描述美国和亚洲多一点点,我简单跟大家说一下欧洲跟日本。

  欧洲的问题我们现在是看淡,最大的问题不是经济出现问题,而是政治上出现问题。比如说法国,民粹主义,现在有可能会抬头。意大利其实关于他们的预算方案以及包括也有可能出现的一个民粹主义的情况也有可能会出现,包括退欧的问题,这两个礼拜我们有可能会看到协议能不能在他们的国会通过。

  我们现在的看法,无协议的硬脱欧的方式机会可能会比较大,所以在整个欧洲上面的政治上会出现一定紧张的局面。暂时我们还是建议投资者要相对谨慎一点点,暂时我们会列为看淡。中长期来看我们会觉得欧洲市场因为经济的问题不太大,我们还是列为中性的水平。

  日本那方面3个月也好、12个月也好都是中性的看法。主要我们还是会觉得日本的经济一直以来都不会太差,特别是安倍晋三之后采取了宽松量化政策,有了这个政策之后,日元是比较偏弱的,但是在这个偏弱的环境下,出口反而是比较有保证的。基本上我们觉得日本的经济不会太差,而且在安倍晋三的领导下,我们觉得它的通货膨胀已经从通缩慢慢扭为正数,变成正的通货膨胀。

  虽然说没有去到一个非常高,大概是百分之一点多到百分之二左右,但是比起以前十年、二十年的通缩阶段有了很大的改变。所以,我们暂时会把日本列为中性的水平,为什么没有列为看好?主要是担心他的任期不知道能够延续多久。简单来说,其实请了好几个官员表现都不太理想,暂时我们会觉得通俗一点去讲,背后它的内阁有一些猪队友在,暂时我会觉得如果能够维持量化宽松,理论上他的相位还是有一定的保障。如果它的量化宽松在环球市场下没有获得一个贸易上面的保证,可能就算了他有再次量化宽松的机会也会比较困难。

  暂时我们会觉得日本跟欧洲一样,都面对到一定的政治上的问题,所以暂时我们只能够列为中性的水平。如果说环球市场上贸易争端等等的问题,能够得到相对比较缓和的解决,对日本应该也是有一定的好处。暂时我们先列为中性,但是如果对于我们星展银行的投资者,他们的风险承受能力有一点高,已经在欧美市场有一定的配置,日本我们希望作为一点的配置,少量,我们也是赞同的。

  总体来说,我们觉得环球股票是中性的水平,没有过分看好也不会太悲观。我们会详细讲美国和亚洲地区。

  债券部分我们会看淡一点点。在美国加息过程中,很坦白说,这么多年以来特别是在过往格林斯潘的年代,经济很好的时候都会加息来抑制一定的经济泡沫。当整个经济从高速慢慢变缓慢之后,它会不停在减息,在投资者的角度,对于债券的投资方式都是在加息的过程里面抛长买短(抛长债买短债),这是通俗的一个做法。但是现在我们会觉得由于避险情绪比较高涨,美国十年期的国债收益率从12月底到现在,大幅度下降。这两三天股票表现不错,好像看起来避险情绪有一点缓解,十年期国债收益率又从2.5%回到2.7%。

  总体来说我们还是会觉得只要美国继续加息,我们相信这个收益率一直还会慢慢逐步回到3%左右的位置,抛长买短不会这么快结束,对于长债来说它的价格短期内还是不稳定。我们会建议投资者如果真的要在债券上进行选择的话,可能对于一些成熟市场的国债就要小心一点。如果真的要投资,在债券上面的选择我们会比较倾向于新兴市场的国债,或者他们的企业债,我们更加青睐于新兴市场的企业债为主,国债部分他们的派息还是可以,由于前期投资者蛮多,他们的价格已经涨了上去,投资回报率也不会特别高。

  但是在企业债部分,有很多的企业债他们的派息也是蛮高的。现在我们可能会关注在两个B以及三个B这样的企业债上面,是不是一个垃圾债券还不至于。我们要投资在一个A两个A甚至更高评级的债券上,前期的投资很多,收益率很低,现在再去投资的话,其实盈利不会特别的好。我们会建议投资者只要不要买到两个B以下,评级低的债券,我们能够维持一定的收益率相信在新兴市场里面,特别在亚洲部分,两个B、三个B的债券企业债还是能够获得一定的回报。债券总体来说我们是看淡,真的要选择,新兴市场里面的企业债,两个B、三个B是我们亲睐的一个方向。

  另外是另类投资,我们调升到看好,我们看好的是对冲基金。在国内不太多,真正的对冲基金海外多一点。对于中国的投资者我比较建议用对冲的概念进行投资,因为我们看好对冲这部分,怎么样对冲呢?会利用到黄金这部分。不过要小心,我们对于黄金3个月的看法包括12个月的看法是中性的。为什么对冲的方式是好的,但是又只把黄金列为中性,主要几个原因。黄金的需求在世界黄金组织里面通常分为四大类,如果说在工业用的黄金通常增长的比例是比较缓慢,每一年大概是两三个百分比左右。央行的持有一直在增加,坦白说如果说我们中国一旦我们要买黄金,今天跟大家说我们中国要开始买黄金,那个价格会飙涨很多。央行买黄金不会公开去说,这种报告比如说世界黄金组织能够公布出来央行持有的报告应该都是半年公布一次,非常有滞后性,观察着央行去持有黄金的量,能对黄金的推动作用其实也不太大,不太明显。

  最后一个对黄金有一定影响力的应该就是投资类别的黄金,比如说黄金的ETF,我们观察过,现在世界黄金组织最新公布的报告应该是去年第三季度的,第四季度的报告我没有看到。第三季度的报告,ETF投资类别的黄金是大幅度的流出,我们看到第三季度环球股票的市场表现非常不错,包括纳斯达克指数以及包括道琼斯工业指数,包括其他国家都在破顶。如果在避险情绪比较低的情况下,股票表现不错,避险情绪里面投资黄金的需求也是减少的,我相信第四季度方面投资类别的黄金应该是大幅度的提升,现在还没有看到报告,我相信应该有可能会是这样。

  延伸到现在的第一季度,如果投资类别的黄金,如果在避险情绪下有可能会拉升,确实我们也看到一月份的黄金价格,现在我们看到的价格已经从高到1290多,前两三天避险情绪低一点点我们看到1280多,也有一点点回落。现在影响黄金可能比较大的因素会在避险情绪里面,我们千万不要忽略另外一个因素,就是美元。一直以来我观察过,黄金跟很多的不同资产它的相关性,坦白说避险情绪里面真正要做避险工具有好几个,很久以前瑞郎也是其中一个,现在不太像了,美元是一个,因为美国国债是很好的避险工具。日本的国债也是很好的避险工具,人家说日元是避险工具之一,我也认同。黄金也算一个,现在我们观察过在之前9月份到现在,当整个股票市场表现不好的时候,我们发现债券的价格上涨比起黄金的价格上涨要更多,避险情绪下首选是债券,而不是黄金。慢慢到整个债券需求开始得到饱和之后,才轮到黄金上面的投资。我们现在看到黄金的投资其实也在增加,因为避险的情绪。

  问题是如果真的之后避险情绪慢慢下降的话,对于黄金上面的需求可能在减少,黄金的价格应该冲高到多少?如果从技术上来看,1300是很重要的一个心理关口,这个点不知道能力破。如果破的话,我下一步就会看到1350。但是外面有一些分析可能会看到1400,有一点点偏高,不太容易实现。毕竟今年我们还是预判美国会继续加息,我们预期加息有两次,如果在这种情况下美元的强势应该还是能够维持,可能它增长的幅度没有2018年这么多,2018年从88涨到至少是97左右,今年可能它的强势维持,但是不会说偏高到100以上,所以暂时我们会觉得美元只要一天还能够维持在90多的位置,对于黄金上面冲高应该有很大的阻碍。我们暂时看黄金应该是维持在中性的水平,大概的位置在1250到1300之间左右,这是比较常见到的价格浮动的区间。冲高到1300以上,可能是避险的情绪。如果避险情绪真的滑落,美元并没有大跌话,黄金的价格就是1350左右就会见底,1400就算有机会碰一下也未必能够站稳。

  各大资产就简单过了一下。亚洲地区我们看好哪些地方?简单说,香港包括中国大陆这部分,我们是看好的,另外泰国的经济我们也是看好,包括新加坡,我们是新加坡的银行,对新加坡的研究还是比较充分的。我们觉得整个新加坡无论是GDP的增长包括他们自己内部房地产,特别是在写字楼、商铺以及包括工业园、创意园这些生物科技等等,他们对于这些投入还是蛮大的。新加坡的经济从过往的手工业慢慢转变到炼油包括现在看到的生物科技等等一些发展,我觉得他们现在在做的经济改革还是蛮成功。

  近一年我们对于新加坡的经济是不停往上调,新加坡的经济还是蛮健康的。

  大概的方向就说明了一下。后面我给大家看一下更加多的细节。

  对于今年的经济数据的预测给大家看一些数字,不一一讲了,总体来看经济增长的速度确实会比2018年会放缓,究竟是不是衰退呢?比如说美国,美国名义GDP2018年是5.5%,今年放慢到只有5%,实际的GDP有可能会放慢到2.2到2.5左右,这究竟是一个放缓还是直接进入到衰退,我觉得只是简单的放缓。如果未来继续往下掉,美国的GDP回落到1.5,我就真的会担心是不是进入到全面的衰退,至少现在我还是觉得美国的经济相对还是比较健康,增长的速度会放缓,好像中国这边也会放缓。总体来看进入到衰退的可能性还不太大。

  我们要紧盯着环球市场的通货膨胀,特别是美国。美国要不要加息?最重要的评判标准就是要看通货膨胀,以美联储主席的话来看,现在理论上有很多人认为是鸽派,我们银行觉得它并不是偏鸽派的美联储主席,他一直坚持只要经济允许还会继续加息,加不加息理论上不是看特朗普,也不是看别人的话语,主要还是看经济数据,特别是通货膨胀,如果通货膨胀能够维持在温和的通胀水平,加息还会继续。

  今年我们预判应该还有两次加息机会,2018年4次,2019年2次,这算不算鸽派,我们要知道真正的鸽派是怎么样的,超低的利率环境,超宽松的货币政策,如果说他还在继续加息,只不过放缓的角度,我们觉得只是没有那么偏鹰,但绝对不是鸽派。我们会觉得他在加息的过程里面,最重要的一个逻辑就是经济数据,如果经济数据利好,它才会进行经济加息。经济数据好,背后的股票就算差也不会差到哪里去,部分的行业还是有一定的机会。在美股投资的理念我们是看好,不是全面看好,我们会精选某一部分的行业。

  接下来包括汇率这部分,如果美国继续加息,他跟很多不同的国家利率差距就有可能会产生一定的变化。比美国利率更低的国家他们的利率差距就会拉大,这会形成很多的套利盘,这些套利盘会离开这些低息的环境去到美国这些高息一点的地方,美国也不算是高息的国家,但是它的收益率在不停提升,利差的拉扩使得套利盘越来越多,很明显香港就是这样的。香港这么低的利率环境,不停有资金流出,香港的银行体系结余从之前的高位慢慢回落,就只有一千多亿左右。如果香港不再加息,这部分的资金还有很大的流失压力在里面。

  中国这部分利率是比美国高,但是当美国继续加息跟我们的差距越来越接近的时候,它不是套利,而是选择性。在我们的投资理念里面一直在说同等风险下,我们找高收益的投资产品,如果是同等风险底下,我们就找高收益的,但是同等收益底下,我们就找低风险的。如果当美国的收益率跟中国的收益率越来越接近的时候,投资者应该选什么?坦白说应该找低风险,谁低风险一点?如果简单评级,美国的十年期国债收益率,它的国债应该是什么评级,至少是AAA,好像没有看到有一些什么投资机构在最近会下调美国的评级,中国这边好像没有什么评级。选择上很多的投资者,大家收益率差距没有太大的情况下,资金就流去了美国。如果美国加息,其他的地方没有跟进,这个息差在变化的时候,资金确实有很多流去了美国这边,现实就是这样。

  如果未来美国放缓他们的加息脚步,甚至有可能去到2020年停止加息,甚至要减息,其他国家才开始加息,那个时候可能其他的货币就有机会变回强势。在所有货币里面,大家看不清楚这些数字,我们判断今年美元的强势顶部会在第二季度出现,然后开始就慢慢滑落,它不会大跌,它会回到第一季度或者去年底一个这样的点位,强势有可能在第二季度出现。如果按照最乐观的看法,美元指数单单讲美元指数,有可能会在第二季度见顶,最乐观的情况是在100。中性一点去说,我们会觉得97、98左右比较容易看得到,100的话确实有一点偏乐观的情况才会出现。97、98左右是一个常态,在第二季度的时候,之后会慢慢回归到大概95、96左右的水平。这是美元指数。

  接下来大家会问一些问题,已经产生一些疑问,究竟现在是不是熊市?我们研究的团队就给出了几个理由说明现在并不是全面的熊市。

  第一,企业盈利。我一直在说如果投资在美股上面,如果有一天他的企业再也没有盈利了,甚至进入到亏损的状态,我可能会真的离开美股。如果真的他还是能够有一定的盈利存在,我会觉得美股还是会有它的投资价值。现在究竟美国的盈利会增长多少?2018年第三季度的财报告诉大家平均标普500的盈利增长是26%,第四季度很快大家就可以看到,包括2018年全年的财报可以看得到,我初步的预算应该有可能会达到20%左右。2019年能够增长多少,坦白说我们的预判会大幅度拉低,大概只有9%,但是这9%也不至于让我们对于美股变成悲观的情绪。如果说2018年它能够增长20%多,主要的理由是什么?两个部分,第一是营业额的增长,生意好做了,确实也是这样,从整个标普P500来看,盈利的增长有26%左右,但是营业收入的增长也在10%左右,生意是好做的。

  如果你成本控制不了,盈利不会增长这么多。成本上面的控制究竟主要的来源是什么?2018年绝对是税改,由税改把税收这部分的成本拉低了很多。税改的2.0未必会在2019年出现,2019年的成本控制主力会落在哪里?就是劳动力的成本控制。我们会知道现在在美国薪资的增长幅度,时薪是2.9%左右,这个比例已经是蛮不错的,以现在的经济水平来说,薪资增长2.9%是不错的。观看几十年美国的历史,2.9一点不算高,如果再增长的话,企业的成本就很难控制。

  现在我们对于2019年我们觉得薪资的增长会不会继续拉升,会不会去到3.5%,甚至到4%,甚至5%,我们暂时觉得有几个理由,今年的薪资增长只能够维持在相对比较还算是对得起美国人的状态,大概百分之二点多到3%左右。

  为什么?第一劳动力供应开始越来越多,很多人愿意出来找工作,而且已经找到工作。但是找到一些什么样的工作,原来现在美国供应出来的岗位大部分都不需要太高的知识水平或者是一些技术工种。基本上都是一些低生产力,或者低附加价值的需求,这部分的劳动力增长,劳动力的需求是有的,而且供应非常大,你不做我可以找别人,没有必要给太高的人工出来。

  薪资增长是我们对于美国的消费非常有信心的一个因素,但是它的增长也不是特别的快。在2019年如果能够维持在这个水平,成本的控制就得到一个很好的体现。

  对薪资增长还是能够维持在现在相对不会太高的水平的另外一个理由,就是对科技上面的依赖。很多的机器应用现在越来越高,使到很多劳动力的需求在这部分有,但是不会这么多。对于科技的应用,以前要请100个人工作,现在请50个人就够了,也是体现到薪资增长没有那么高的理由。

  另外就是大型企业的集中度,现在很多企业都在寻找一些收购合并的机会,对整个行业或者整个市场占有比例上面来说,可能越来越集中,对人力资源的控制也是有很好的作用。基于这几个理由我们觉得今年的薪资增长应该不会特别的快,如果说营业收入能够维持,或者再有一点增长,成本控制住之后,应该有很好的盈利表现。增速可能真的没有2018年这么快,我们预判是9%左右,这是没有进入到熊市的第一个理由。

  第二个理由,经济并没有进入到衰退。首先第一点,美国自己纽约联储局公布出来的报告,美国未来进入到衰退的可能性只有9%,不是说特别的高,我们要看另外一个情况,1976年到现在,红色这条线是联邦利率,灰色的这条线是GDP,在格林斯潘大概是1987年到2005年之间的任期,真正出现大熊市股票大跌,经济不好,就只有2000年的科网股泡沫,其他都是阶段性下跌。

  我们发现格林斯潘做的很好的一个地方,当经济快速增长的时候,他会加息加的很快,当经济开始慢下来的时候,他会减息也减的很快。对一些硬着陆在他十几年的任期里面没有出现过,就仅仅只有2000年科网股泡沫,那是科网股一个行业使得其他的股票类别都有一定的下跌,那是比较极端的状况。正常来看都并没有出现很恐慌的情绪。

  我们会发现真正熊市来临的时候怎么样应对,是不停加息。如果真的出现股票一定跌幅的时候,通常利率都要比GDP更高,但现在他们当中的差距还是有一定,我们暂时不会觉得经济会停止,经济还会继续往上涨,但是美联储如果停止加息的时候,万一经济真的要走出越来越慢,进入到衰退的时候,美国没有应对的方法,没有办法减息,减息空间不够。理论上说我还是支持美国继续加息,如果从经济学的角度来看。如果说现在经济从GDP的角度看,现在的利率还是相对比较偏低,如果说以现在的角度看还没有进入到衰退,以美国企业的盈利增长包括他们的融资成本来说,很多的企业其实完全能够承受现在的融资成本,除非利率去到更加高的位置,暂时很多的企业看到未来的机会还是愿意进行一些融资,再扩张。我们觉得美国的经济还没有全面进入到衰退的境况。

  选择美股还是选择美国的国债?如果说当大家觉得风险很大,全面进入到长债,长债的价格应该会不停飙升。有一天美国还在继续加息,投资者还是会慢慢发现应该理论上来说保持流动性是最重要的。未来的利率可能会更高,抛长买短没有这么快会结束。2.5%或者2.7%左右的收益率还不是太理想的话,他们会慢慢回归到风险资产里面,我们现在发现整个美股的收益率和国债收益率之间的差距还是维持在大概2.3以上的话,那应该选择稳定的资产只不过是短期的避险效应,到最终资金会慢慢从这种保守的资产回归到这种风险资产里面,还是我们看到股票的收益率比国债收益率偏高的。

  如果说他停止加息,甚至开始减息的过程里面,投资者肯定会反转,会做长债,而不做短债,甚至不做股票,那时候的国债价格会越来越高,但是现在并不是这种情况。我们暂时觉得资金避险情绪有,避险情绪慢慢消褪的时候,他们还是会追逐更加高息,更加高收益率的美国股票市场,这是第三个理由。

  第四个理由,企业回购股票,企业回购股票我们要小心。市场上面一直在说究竟这个回购股票会不会对美股有一定的支撑,股票的回购短期内的效应非常明显,但长期的作用几乎等于零。为什么我们还是要说美国的股票,因为回购有一定的拉升?因为美国还会吸引很多的资金回到美国,特朗普会继续做。2018年大家看到回购很重要,回购了很多的股票,确实需求增长非常快,对股票有一定的支撑作用。我们要分清楚,通常企业回购股票有两种做法,或者有两种处理方法:第一,注销,如果我发行100股,我回购10个股票,我赚1块钱,以前是1÷100,现在可能是1÷90,这10个股票有两种处理方法:第一是注销,很多CEO不愿意注销,通常会怎么做,放在所谓的仓库里面变成库藏股,在会计准则里面通常库藏股是不计算美股盈利,两种分子都使得我们计算美股盈利变成1÷90,但是如果你要再融资的时候,这10个库藏股还是会拿出来变现,到最终还是回归到1÷100,真真正正计算美股盈利再继续往上涨对于企业来说应该要做的是提高盈利而不是减少股本。

  回购股票起到的都是短期的效应,但是这个短期的效应是非常明显的。2018年已经体现到这种好处,如果特朗普继续竞选,真的想要竞选的话,在未来这一年非常的关键,有没有资金回笼支撑他的基建项目,支撑他回购股票,使得股票从底部再次回声让它有更好报告能够作为竞选的筹码。如果他真的这样做的话,这些资金回笼到美国是非常重要,吸引到美国,坦白说是不是所有的资金已经回去了,肯定不是,还会有。这些资金回到美国之后是不是马上去做基建项目或者进行投资?可能未必,因为投资的周期非常长,是不是一下子可以完全投入,也不是,剩下的资金怎么做,2018年就告诉大家,拿里回购股票,效果非常明显。2019年回购股票的动作企业还会做,资金是不是有2018年这么大,可能未必,至少这个动作短期内对于2019年的股票支撑作用还是会有的。

  两三年过后这些所谓的库藏股重新拿出来的时候,可能就不太那么利好,只要盈利还存在,以前1÷100,现在可不可以2÷100,如果是2÷100,美股盈利还会继续拉升,我们还是要看经济的水平,如果经济还是利好,盈利还在继续增加,我会继续投美股,如果不是1÷100,变成0.5÷100,我不会投的。第一个理由就告诉大家,盈利还是能够维持。

  综合四个理由,我们还是觉得环球股票市场特别在美国进入到熊市机会不太大,暂时还不太大。如果真的需要看未来的经济发展,比如说特朗普现在的政策,政治上的僵局如果再恶化就另当别论,第一季度熊市出现的机会还不太大。

  接着下来讲一下美股以及亚洲的股票,我们看好哪些板块。美股看好的板块有好几块,科技、必需消费品、通信、健康护理,是我们第一季度所看好的一些行业板块。其他的我们会告诉投资者真的要小心了,去年第四季度我们会看金融,特别是非必需消费品,消费品里面我们做了一些互换,上个季度我们会看非必需消费品,这个季度我们会看必需消费品。因为现在的市场从高速的增长,从周期,从高速的增长慢慢缓慢下来,有可能进入到衰退。但是我们现在去看这种情况应该做什么样的股票会比较好,应该是做非周期性的股票,市场好它也赚一百,市场不好它也能赚一百,非周期性的行业可能我们会比较关注。非周期性的行业至少可以)数出三四个,比如说必需消费品是其中一个,健康护理是其中一个,另外就是公用事业股,为什么我们不把公共事业股放到看好里面?因为确实它的盈利增长太慢,我们暂时没有列为看好。如果说其他的盈利都不如公共事业股,我们可能会放上去,盈利上面增长比较快速健康护理、必需消费品,我们只把它列为中性水平。

  科技我们一直看好,去年9月份之后一直表不太理想,从财报上看2018年的业绩在盈利增长上应该有20%以上,只不过货币回吐的现象很明显。另外一个因素是MSCI它在去年9月份做出一些行业上面的再次分配,比如说大家可能比较关注的Facebook,究竟算是科技还是算什么?把它移到通信设备这一部分。不是单单是电话公司会把很多互联网的平台从科技里面拿去了通信。包括亚马逊、阿里巴巴,现在究竟算科技还是算什么,原来他们已经从科技移到消费板块。ETF特别是科技的ETF会调仓,这是被动式的抛盘,再加上货币回土(音),去年的表现比较波动。如果行业上来说,长期还会有一定的支持。到最后一部分再讲投资主题的时候我会更加详细跟大家说科技的这个板块,包括通信设备一起去讲。

  医疗也是一样,看好的这几个行业我们是现在美股里面投资的主题,其他的行业我们要放过一下。虽然说看好美股,但不是全面大范围去做,也就是说我们不会在一些ETF上面去投资太多,因为确实在加息的过程里面有一些行业会被误伤,我们要避开它,这是美国的情况。

  另外就是亚洲,亚洲部分以前我们一直说亚洲的时候很简单,它便宜,确实以前很便宜。经过2018年之后我们发现整个亚洲市场真的成长一波上去,我当时已经跟大家说,可能已经从很便宜变成了相对只能够相对便宜,相对美股可能比较便宜,坦白说它已经不太便宜了。现在经过9月份之后的一轮大跌之后,又回归到比较便宜的状况。我们现在看前瞻性的市盈率只有12倍,如果独立再去看我们比较关注的H股,现在就只有8.1倍,历史平均现在也只有10倍,现在还更加的低,低于平均水平。在环球市场里面找一个性价比比较不错的股票,亚洲市场是很好的选择,特别是H股上面。第一便宜,第二盈利还在增长,美国的盈利也在增长,但是他们的市盈率17倍、18倍左右,比起我们亚洲特别是H股的话,几乎是双倍。我们觉得亚洲地方应该它的,中国人喜欢说性价比,真的比较明显。H股什么行业比较好一点?H股里面有很多不同的行业,有好有不好,或者周期性阶段性。在这个阶段性里面我们会更加关注金融板块,刚才讲美股的时候我们对金融板块列为中性,但是在中国我们是看好的。

  以前讲美国的金融板块我们看好,为什么?因为息差收入会增加,美国在加息的过程里面坦白说我们作为银行界利差的收入确实增加了,无论是减税还是息差的收入我们看到去年第三季度的财报,金融板块的盈利增长是超过30%,比科技还要高。但是,当如果美国的加息速度开始慢慢减退的时候,息差的收入不能再讲,我们把整个金融板块列为中性水平。但是在中国我们不讲息差,因为我们不加也不减,好不好加息看经济数据也不太支持,不变就好。

  存款准备金率年初的时候已经做了一次,今年我们会觉得另外还有两次,什么时候出现?可能是年中、年底各做一次。跟美国的加息步伐是挺吻合的,如果真的是继续降存款准备金率,特别是印象降准,资金的释放全年来看应该有可能会接近15000亿,现在已经释放了8000亿,按照这个来说,很简单我们银行界应该会多了8000亿的生意额,这些资金我们会愿意借给很多不同的企业。我们有钱借,是不是真的有人跟我们借,按照一两年前来说,有很多企业愿意借,要不然不会有第三方融资平台出现,他们很想借,宁可做更加高息,因为他们借不到,问很多银行借不到,所以应运而生就多了三方融资,因为他们的利率太高,所以违约的情况也很多。

  正规银行,这些大型银行,他们可以拿出来融资的金额更多的话,对企业来说应该是更好的,他们就没有必要去选择三方的融资平台,去熬这么高的利率。利率我们现在不变,可能短期内的效果应该还是挺稳定的,所以我们的收入主要的来源还是来源于我们的生意额会变大,我们多了这些钱出来。如果继续降准,对我们金融界来说,盈利会继续拉升,这是我们看好中国金融板块最重要的理由。

  我们讲过债券的部分,我不重复。讲讲汇率的部分,简单来说最乐观的美元我们看到第二季度会冲高到100,这是最乐观、最乐观的情况,简单来说我会更加看在98、97左右,其他的汇率怎么看,欧元我们刚刚讲过,有很多不明朗的因素存在,我们觉得应该有可能会贴近1.1附近左右的点位。另外就是英镑,英镑比较奇怪,短期内我们当然是不看好,我们甚至怀疑英镑如果真的要跌,可能会跌到1.22。要看的因素会有很多,比如说退欧的情况,如果退欧真的是无协议退欧,短期内的悲观情绪会很大。我们看在今年上半年有可能会跌到1.22附近,当然如果说真正要退欧,而且是硬脱欧,英国的竞争力在未来两三年里面有机会体现出来。长期在欧盟里面英国一直被打压,英国的竞争力很强,生产规模很大,质量很好,但在欧盟下没有办法做更多的生意。很简单的一个道理,打个比方,它可以生产种植3000万吨的土豆,但是欧盟的生意只能够给他做1000万,剩下来的怎么办?价格不能让你有大幅度提升,这就是以前他面对的一个情况,脱欧之后可以逐个逐个国家跟他们谈税收的问题,谈生意的问题。英国的竞争力在欧洲里面可能就只有德国能够跟它进行竞争,意大利、法国甚至其他的一些国家可能还谈不上。他的竞争力本来很强。

  他的协议还没有通过,但是荷兰已经率先去讲了,在荷兰居住的英国人超过多少期限的还是可以继续申请工作签证,这是一个表态。未来的英国其实还是会有机会跟欧盟里面的国家或者其他环球市场的国家单独去谈一些贸易以及包括政治、经济等等的问题,对于英国来说,短期内的振荡肯定要承受。英镑短期内确实不太利好,但是长久来看如果真的是硬脱欧反而不用太担心,以现在的协议来看对英国没有太大的好处,就算有这份协议,通过了之后可能我们会看英镑有机会上涨到1.3,这是短期内的利好效应,这份协议对英国不太利好,退和不退都没有分别,只不过减少一定的会费而已,体现不出他真正的竞争力。

  硬脱欧对英国更利好的方式,未来真的在欧系货币里面要选择两三年之后可能是英镑而不是欧元。短期内所有的欧系货币都是我们要小心的货币,不应该投资太多。

  日元刚刚有讲过,我们看到区间大概是2012年附近,大家会更加关注人民币。我们会觉得贸易争端可能是不确定性,特别是降准释放这么多流动性,我们又不进行加息,人民币的强势应该可以这么说早就已经停止了,甚至弱势可能是未来的一个趋势。理论上来说我们看破7只不过是时间的问题,今年我们看有可能会在第二季度破7,但是当然人民币的弱势会不会破7完之后继续向着7.5这样的方向走呢?可能今年首先先缓一缓,未必会到7.5这么低,在破7完之后会维持在6.8到8附近徘徊,人民币的强势早就已经结束了。我们不加息的话,这个强势应该不会回去,我会觉得如果要真正改变人民币未来的强势,可能真的要在债券上面提高我们的需求。如果国债没有办法在环球市场上流通,人民币的强势是不会这么快出现。

  第一在行业上面的主题是医疗保健,医药股。人口老化包括需求上面的增长,包括支出已经是老生常谈,大家知道这是刚性需求。如果现在经济对医疗板块有什么利好的地方,我们看这个图,灰色的这条线是周期性股票对比非周期性股票的表现。最近的确它是在往下跌,周期性不如非周期硬。再看红色的图,它是医疗板块跟周期性股票的对比,它是往上涨,医疗板块对比起周期性表现更好。

  医疗板块确实是非周期性的股票,在整个大环境里面非周期性以及包括医疗板块现在都是相对比较利好的,这说明了这个情况。真正我们看好的理由我们列举了四个:

  第一,所有的一些政府对于医疗开支特别是政府的开支上面,会不停拉升。

  第二,处方药。在奥巴马最后的一个期限里面,对于新药的批文是越来越少的,奥巴马是这样,特朗普在竞选之前已经说过要做医疗改革,但是好像他讲了这么多东西出来以后,唯一一个真的没有实现的理论上就只有这个医疗改革没有做。大美国主义,美国人至上他做了很多事情,另外的税改他也成功了,但是现在好像看起来只有医疗改革没有太大的成功,特别是他刚刚上任没多久,推行医疗改革,在国会的投票失败了,失败的这一票是来自于他党内的竞争对手,那位先生已经离世了。这个人投反对票,就差这么一票,医疗改革就胎死腹中。

  现在会不会有新一轮的医疗改革,我估计可能性不太大,如果说真的拿出一些条件跟民主党交换,不排除有这种机会。我们现在发现2018年新药的批文比起2017年多了50%,暂时我们会觉得新药处方这方面的批文是利好的因素。另外终端的需求增加,个人在医疗开支消费是有所增加的。我们会在研究报告里面发现,2015年在整个医疗开支上面大概是8000美元人均,去到2020年有可能会增加到15000美元一个人,医疗的刚性需求会越来越高,支出也会越来越大。

  最后一个因素就是收购合并。过往前几年里面,当奥巴马最后的年代,真的新药的批出越来越少,很多的企业其实没有办法只能够收购,美国之间大家的专利没有办法批出,你收购也没有用,他们的猎物已经到中东、新加坡,但是很多的国家都不愿意给他们收购,很多美国的企业去到英国的时候都没有成功。现在如果说英国在硬脱欧之后会不会跟美国进行合作,如果真的这样,在医疗板块上愿意让部分的美国企业去收购他们的一些研究所,或者生物制药公司,如果是的话,对于环球市场上的医疗板块收购合并的支持会见到很明显的效果。

  世界在转变,好像看起来不知道是什么行业,简单来说就是科技板块。首先我们看我们自己做的研究报告,环球市场上对于互联网的使用者大概已经达到35亿。我们去看Facebook,Facebook现在活跃的用户量应该超过20亿,用互联网的就35亿,剩下的是谁?大家应该知道,很明显了。如果我们开放的话,在计算人头的时候,会增长很快速,如果不开放的话,人口的增长,人头的增长已经去到瓶颈了。但是,为什么我们还会看好这些科王股,或者互联网的平台这些企业,我们看这个,广告收入的增加,这是其中一个片面。用这个片面影射出去,我举个很简单的例子,我们看淘宝,淘宝是不是有一些推送给大家,不知道你们会不会反感,我个人不会反感,我看到他的推送是我之前经常看的,是我可能会喜欢的,这是为什么,因为他更精准去进行了投放以及推送,包括在用其他的APP,比如微信我会收到一些广告条,这也有可能是我自己喜欢的东西。为什么会这样?整个大数据库里面交叉的一些信息已经定位了你是这样的一个人群,你在这个人群里面。

  我作为一个科王股这样的企业,我们就会跟商户去说,现在的增长比例不会太多,但是我会更加精准为你们服务,会更加精准帮你找到你需要的客户群体。这笔广告费用你愿不愿意付?很明显看到真的就是这样。电视增长比较平缓,不用说这些报纸杂志在下调。关于线上互联网平台的这些是直线上涨,就算这些互联网的平台在人头的增长比例上面没有以前这么快,甚至遇到瓶颈不再增加,越来越精准的投放之后,他们的盈利还是能够维持,这就是我们未来生活以及消费等等各种习惯的改变,暂时我们会对科技板块还是有一定的寄望。

  我们对手机,打开一个不知道什么样的软件,我跟它说我饿了,它会有什么反应吗?理论上它没有任何的反应,它不知道你会需要什么,但未来的AI越来越先进的时候,包括其他互联网的平台或者Apps越来越发达的时候,它可能会做成一个什么样的效果,我跟它说我饿了,它就会帮我预定我想要吃饭的地方,它可能已经猜到我想要吃什么,或者今天初一、十五我可能吃素的,就会帮我安排。车可能送停车库里面自动开出来,无人驾驶,交费部分刷就好了,不用我支付。来到我面前我坐上去,天气这么好已经帮我预热了,直接开到我想吃饭的地方,菜已经帮我点好了,我不需要麻烦,走的时候刷脸。未来的应用很难想象会出现什么样的情况我就自动支付了,也不用拿现金,回家路上已经都安排好了。未来是一个物联网的年代,是物品与物品之间的一个交换信息,汽车现在为什么这么多的企业想要去做无人驾驶汽车,究竟他们想要做汽车还是想做物联网,所谓的物联网是数据之间的交换,汽车与汽车之间的交换信息,应该是非常非常频繁,数据非常庞大。以现在的4G是满足不了的,5G有可能可以。硬件跟软件之间交叉的轮动,可能在2020年会出现。

  之前我们比较看好软件类,他们的盈利非常明显,也比较容易预判。现在2019年、2020年我们会慢慢过渡到硬件的板块,芯片等等,这我们未来要做的行业之间的轮动。

  最后我们会讲到运动休闲类,刚刚我们讲过生活的习惯上面的改变。我们现在看到如果我们以前去买一双篮球鞋,我们要打篮球。我要去跑步,我可能会买跑鞋。现在生活上有了很大的改变,有一些人流行西装配运动鞋,这是一种潮流,这是一种态度,有一些人是这样的。传统的运动品牌已经打破了常规,他们从传统的只重视产品表现,慢慢过渡到整个运动休闲类讲态度,如果这样的话,只注重运动的一种功能,他们的表现都是一般般,但是我们发现如果说他把其他的生活上面的习惯态度引入到里面,反而是他们的一个盈利增长是蛮不错的。

  从整个销售额上面来看,耐克、安德玛,他们在态度上面的改变更加贴近生活潮流,他们的营业销售额可能会更高一点点,单纯关注一些功能用品的话,可能他们的销售会比较狭窄一点。我们如果真的要针对消费品,无论是运动的或者是奢侈品等等这些,可能已经不单单只是讲一个应用或者功能,是一个生活习惯的改变,生活态度上的改变。如果你捕捉到这些改变,你就可能会有更多的机会。怎么样去捕捉,又是大数据库,包括可穿戴设备上的应用。

  来来去去也是科技,但是也是消费上面的改变。环球市场上面有一些消费品我们是看好的,但不是所有如果能够捕捉到态度生活上的改变,可能我们会更加关注一些。

  最后讲一些投资的策略。总体的投资策略也是非常重要,在去年我们整个前三个季度我们一直都在沿用多元资产配置的策略,之后有一点点改变。

  简单来说,我们要进行分散,多元资产配置里面首先第一个概念就是要分散,不是什么都买,我们要分散在相关系数比较低的资产里面。如果相关系数比较高的,可能没有分散的意义。我分散在很多不同的银行股里面,我买了10个银行股,这叫分散吗?不叫。我们真正要分散的话,我投资了部分的美股,但是我也会投资在港股里面,整个2018年美股和港股的相关系数几乎等于零,没有相关性的。以前很接近,以前是7成,现在只有百分之零点几,这只是第一步。

  第二步,我投资在所有的这些分散资产里面,我追的不单单是股票上涨,我要追他们的派息。这是多元资产里面更加重要的一个理念。我们可能会做一些平衡型的基金,股债混合,但是里面有部分的股票它是不派息,这是不是多元资产配置?不算。我们要追的资产尽量多地去考虑一些有派息的资产,为什么我们要考虑有派息的资产?我们看到市场呈现出锯齿式的状态,如果你要捕捉低位买入,高位抛出,这是很困难的。简单一点的方法我会做一些高息股,高派息一点的债券,这是比较简单的方法。当我追一些不同相关系数的资产,我就会去追一些派息,越来越稳定的派息,或者越来越高的派息,这可能是我们未来投资的策略。这是比较适合大部分的投资者,这是我们2018年前三个季度都在应用的方法。

  到第四季度之后,我们会增加这样一个杠铃式的投资策略,以及今年第一季度还会继续沿用杠铃式的投资策略,这种投资策略适合风险承受能力相对比较高的投资者。这类的投资者之前做了很多高风险的资产。比如股票,比如其他的衍生工具,但是我们会除了做一些投资布局,产业的布局包括投资主题,另外可能建议他分一部分甚至一半的资产出来去做高息股,也是追派息。另外就是房地产、信托基金包括债券,还有现金存款等等。目的跟刚刚多元资产配置一样都是追现金收益或者现金流,只不过在比例上面,刚刚我们讲的多元资产配置,有一部分的投资者不会偏高风险去投资高风险的股票,我们会追一些科技,可能会追一些医疗板块的股票。所以现在我们对于这一类高风险资产的投资者,我们会寄望他们用这样杠铃式的投资策略,目的不是赚更加高的收益,而是稳住他们的现金流,未来的机会有很多,就算股票市场跌下去,按照所谓巴菲特的理论,他经常会买一些价值股,跌不够他不买,未来的市场还会有很多的机会。你不做这些的话,可能你的现金流就会被锁死在某一类的资产里面,我不太建议去做一些三年期、五年期这么长期的投资,它会锁住你的现金流,甚至不动产我也不建议做太多。

  未来是做流动性比较强的投资品种,希望能够在未来的波动市场里面有现金随时可以拿出来进入到这个资产里面。暂时的权宜之计分两部分投资,第一继续投资第一季度比较利好的投资主题,刚才讲了三个,另外就是做一部分的高息股,房地产信托基金,刚刚没有讲太多,但是整个概念理论上是好的,特别是在于新加坡那部分的房地产信托基金。产品不能讲太多,从房地产里面我们已经不单单只会盯着住宅我们会更加多看商业的楼宇,写字楼、商铺,包括园区,现在新加坡那边的发展坦白说比我们中国这边会更加成熟,几十年前已经开始做,越来越成熟。租金的收入上来说,是相对比较稳定。在美国房地产信托基金有法律保护,一定要派息,而且如果他的派息没有利率这么高,完全没有吸引力。很多的投资者如果真的要买房子,除了自住要不就租出去,租金的收入在税收上面还要交很多税,这个不单单只是法律规定他要派息,税收上面有很大的见面。

  在美国成熟市场里面很多人愿意投资在这个品种黎曼,如果我们要增加现金流,特别是现金流收入上面要找派息工具,高息股,三个B两个B的债券,我们都是比较更加多的投入进去。

  环球市场的情况股债、外汇讲过了,投资的主题三个讲过了,投资的策略讲过了,基本上今天的内容就是这样,我们应该是有安排问答的时间。

  问:谈一下今年A股大体的走势,还有全球通胀今年会不会起来?

  邓志坚:首先A股部分很坦白说我们自己看在A股上面的研究新加坡那边不是太多,对银行板块我们是看好的,很多的行业可能真的会面对很多的风险,暂时我们不会吧A股列为全球最佳的选择。当然,我们刚刚看到香港跟中国在亚太地区里面我们列为看好,这里的看好是在H股上面,也就是说有很重要的一个问题,如果说H股我们看好,代表着背后的这些国有企业或者民营的优质企业理论上要看好。

  我还是建议投资者现在谨慎对待A股,不是经济出问题,短期内来看还是会觉得环球市场大家都在动荡,中长线来看中国这边的问题不会特别大,至少政治稳定。稳定的状态下我们给出来现在供给侧的改革做一个大的纲领,衍生出来很多不同的细节“一带一路”,中国制造2025等等这些计划,特别是混合改革里面也给出了民营企业进入到重点资源的领域里面,这也是非常利好的。你让我选择A股、H股,我可能会选择H股里面。

  关于通货膨胀的水平,不知道是想看中国还是环球?如果是环球,美国继续加息,背后的逻辑就真的是通货膨胀继续上升,通货膨胀不再涨了,甚至会下跌,它不会加息。通货膨胀究竟涨还是跌,理论上以现在美国薪资增长2.9%,今年控制在2.9-3,顶多3.3附近,通货膨胀还是有机会在涨,特别是流动性在缩减的情况下,通货膨胀会继续往上拉。去到什么样的高度?应该也不会特别的高。我们今年预判应该是2.5-3之间,应该不会特别高。

  如果继续拉升,加息也会继续,更加的高。美国的民众现在能不能承受住,我们算,以现在美国的利率2.25到2.5之间,利率是这个水平,通货膨胀已经贴近3%了,如果算起来的话,实际的盈利是负利率的,美国还好,因为他们的薪资增长就2.9%,完全可以掩盖掉这部分的负利率。如果通货膨胀继续拉升,不加息话,负利率越来越大,2.9%的薪资增长都掩盖不住,整个经济就会垮。通货膨胀上去肯定要继续加息,就看通货膨胀能不能涨。我们的预判是应该温和还会继续往上涨一部分,不会去年这么快了,因为整个经济确实遇到一个高速增长慢慢变缓慢,在这部分应该不会太多,现金流上来说我们还是会觉得,美国还会继续紧缩他们的货币政策,应该也不会增长太多了,只不过维持一个温和的通胀水平。

  中国这部分,很多的商品其实都有补贴,比如大豆为什么我一直觉得美国不会不卖,中国也不会不买,如果只靠补贴不去买美国的大豆,我们自己的产能是不够的,我们还要向美国买,向墨西哥买,阿根廷买。但是他们几小的国家总共加起来的需求都不能够满足我们,还需要跟美国去买。如果去买的话,通货膨胀就卡在这里了,如果我们不买,价格一定要更高我们才可以收购到其他国家的大豆。为了稳住这部分的通货膨胀,国家要给更加多的补贴,如果不补贴,物价就会拉升。我们可以作为互惠互利的情况下,引入更加多的海外产品对物价来说反而是起到平衡的作用。对美国来说生意也多做一点点,我不觉得是我们吃亏,我们国家不用给那么多补贴了,剩下的钱搞投资,搞基建就好了。这可能是更好的一件事情,我们的选择也会更多,以前我们一直在奶粉的事情上就很明显,大量的排除海外的品牌,但是结果我们发现国内的品牌跟不上需求还是很大,对于海外奶粉的需求很大。价格上面看起来海外的奶粉还是比较贵,如果我们要买一些海外的品牌奶粉,这个成本价格以前我做过一些对比,比起美国高30%以上。

  如果真的能够这样公平一点大家互惠互利,引入更加多的海外品牌,对于我们的选择以及我们的物价都起到稳定的作用,国家给出的补贴不用那么多。

  问:刚才提到比较看好A股银行板块,12月底当地有媒体报道有一些监管窗口指导部分银行“适度控制”净利。第二是去年下半年以来央行包括国务院已经鼓励银行给很多民企提供优惠贷款,这块银行的不良率在2019年会不会上升,银行的整体盈利比2018年会不会强?

  邓志坚:降准之后释放出这么多流动性出来,会不会放松监管?不会。过往就是太宽松变成流动性确实已经出来了很多,但是有一些乱放贷的嫌疑,所以盈利是银行赚了很多,但是并没有起到很好的引导经济发展的一个作用,很多的资金随便乱放,他们很容易拿到资金,好像成本也不需要很多,但是他们有没有放到实体的经济里面,看起来效果一般。

  很多中资的银行特别是相对小型一点的地方性的银行或者是股份制的银行,他们以前受到的监管未必会这么大,对他们来说有一个过渡期,这部分的盈利未必会马上体现出来。如果监管是合理的,企业也愿意配合的,也真正把这些融资到的钱放到实体经济,国家已经给出了很相应的政策出来,第一他自己放水了,第二给他们一些经营时候的优惠政策,不单是给银行,给到中小企业,比如农村的企业要发展已经给了很多不同的优惠或者政策。比如混改,很多民营企业有没有经营的实力?有,但是门槛太高不让你进去。电信板块很明显,一直以来只有三家,以前要做基站,听说一个基站的成本建起来的时候不会太高,维护费用很高,好几百万一年。听说连建造跟这个维护的费用一年很高。

  你作为一个民营的企业,你要进入这里的门槛是很困难的,可能只限制在某个省份,在广东可能就是广东的一个电信公司,只能够仅限广东,现在不一样,有了一个铁塔,三个电信公司把三个基站贡献出来,以后大家交资,新的电信公司要全国都有一种服务,你就交租,不用自己建,成本就降低很多。以前没有办法进入这个行业,未来可以让你做,这是其中一个。

  比如说油站,现在这些油站他们的便利店自营的都是自营的,他们自己的,但是效果很差。因为管理混乱,包括他们的业务也做的不好,盈利很差。但是如果你说在混改里面能够引入一些民营的企业进去做这块的业务,我相信是很好的开放的渠道,让很多民营企业大家互相之间合作。

  国有企业也能够应用到民营企业的活力,对市场未来的判断因为民营坦白说接地气,混改当中民营跟国有企业的合作是非常不错的。在银行板块未来会不会有民营企业进入到金融板块?现在在香港最新的报道已经在说有8个这样的虚拟银行可以向香港申请虚拟银行的牌照,第一轮已经通过,现在进入到第二轮。这是一个金融板块改革,就是一个信号,引入更加多的民营企业、民营资本进行一个竞争,或者说是一种互补。作为现在看到的这8000亿的放水,是初步的一个阶段,如果真的要继续再发展下去对于我们银行来说首先生意可以多做一点,监管越来越严格,未必是一件坏事。我们虚拟银行在中国没有发放牌照,为什么在香港做?因为他们的法律法规更加严格,在这个平台上反而更好,有这种业务可以做,我们现在没有,法律法规要再进一步,我是支持法律法规更加严格,只要有一个好的平台可能钱有了,平台有了,再加上未来经济上面的发展,需求会更多的时候,我相信这个银行板块理论上长远来说是看好。短期内的效应应该是降准之后带给我们生意的增长,中长线来看还是更看好我们法律法规的平台,包括未来的扩张上面的需求增长。

  问:我就她的问题再问一下,她提出的忧虑是,会不会埋下一个坏账的种子,削弱银行利润的提升,请您阐述一下。再问一下永续债今年可能是一个热点,银行发行永续债,这对它的股价会产生影响吗?

  邓志坚:关于中小企业的一个融资上面,违约的情况一直是我们所担心的。在今年我们会觉得作为我们银行业真的要小心一点,就是坏账的情况,中小企业的坏账最主要的原因是什么呢?不是没有生意做,而是成本太高,融资成本太高。所以简单一点来说,某些行业,不能够讲全部,部分的行业他们的毛利率本来就连双位数字都没有,他们问银行传统的银行又不借给他,你是中小企,大型银行的钱全部留给国企。如果说他们想要融资的话,找谁?三方,只能够这样做,变成一些理财产品。他以前的情况是出现在哪里呢,就是毛利率比较偏低,融资成本比他的盈利要更高的时候,其实你做一单生意就亏一单,熬过了这个阶段,寄望未来有一个曙光。中央已经给了一些曙光出来,未来的违约事件会不会再蔓延,有一些落后的产能应该需要去掉的,让他被淘汰,我觉得国家应该要承受这个波动,他也已经准备好要承受,不然的话他不会做供给侧的改革,就是看到这个问题一些落后的产能去掉,融资的资格都没有。你想做吗?你要融资你找三方,你自己管理不善,成本这么高,使得毛利率这么低,你再融资,就算国家的基准利率借给你,你都做不好,我为什么要借给你。

  拿着钱融资了之后跑去炒股票炒房地产,根本不会借,真正做生意的,大家就要算,他的毛利率是多少,他的未来营业增长是多少?银行监管下会更加严格去对待。我相信还会有违约的可能性,而且不少。我们要面对的风险还是会有,暂时来说我真的不会太建议去做一些中小企业的投资,新三板那部分要缓慢。第三分的融资渠道很难,他们在考虑的另外一个要么去发债,要么就上市,上市有点难度,所以如果现在按照一个对盈利没有太多要求的新三板上市标准,很多企业都没有办法符合怎么做,怎么做?找天使融资成本很高,谁去支撑这部分,就靠一些理财的三方公司,现在他们也不做贷款了,跑去帮人家做上市的业务,把一个产品打包出来交给投资者,让他们接手,钱进去了帮企业托起来搞上市,实际上我们要回归到这个企业的业务,是不是能够把这笔钱赚回来还是卷了钱走人,很难分析。

  永续债我会很担心,虽然今年可能是一个热点,我有选择的话不会选择这部分的债券。第一,可能它的派息会高一点,但是关键还是要看企业的经营,不是看他的派息有多少。如果说一个企业他经营真的不太好的话,你给我多少利息我都不会去做,我们现在说两个B三个B的企业,坦白说我们已经很谨慎了,太高评级的不做,因为没有收益,太低的也不做因为高风险。真正投一个债券,我会更加关注他的经营,可转债都很小心,债券派息给我还好,至少我是债权人,如果从债券变成股票,我连债权的资格都没有,你有分红吗,没有,这种可转债我也不会做。这些所有的东西债券坦白说我们债券真的是看淡的。

  问:银行发的债券,您最初有一个大的判断是看好中国的银行业金融业,背后的支撑依据是降准会持续进行,增加流动性,有更多业务可以做,支撑银行本身的利润。这里面进一步延展开,中国的银行在监管要求之下以比较低的利率支持中小企业做普惠金融,这样的话银行没法通过高利率去覆盖的,这可能会产生坏账。您提到今年的坏账也会有一些出现,会不会又削弱了对银行股的支撑?前段时间大家讨论比较多银行自己发行的永续债,这对它的资本约束会减轻一些,这是不是反过来更好支撑银行的股价?

  邓志坚:如果真的要靠永续债维持一个银行的基本运营或者对它的支撑,还是会存在一定的风险。我知道很多企业无论是银行或者其他,发债是其中一个融资手段。银行如果进行永续债,好像变相来去掩盖一些违约这些风险的话,投资者还需要面对一定的风险。如果说投资他们的永续债可能要小心,或者是说因为有了永续债,而看好银行股,我觉得还是会掩盖部分他背后真正经营上面的真正实力,我要看他真正经营上的风险大还是小,或者经营的发展,如果你说有了这笔债券,银行的冲突率会增加,我可能会说会有点取巧,我要看真真正正银行在经营业务上的发展前景会是怎么样。我可能不单单只是看一个银行,我要看其他行业上的发展。在这里,这个永续债我觉得是有一点点取巧,跟高息揽存概念差不多,但是方法不一样,法律条文上面也不一样,债权上面的责任也不一样,但是可能殊途同归,都是为了支撑银行的一个资本充足的情况,可能短期能起到很好的效应。坦白说你钱拿回来,资本充足率提高了,银行的经营还是不善,还是乱发贷,你的违约率还是没有减少,钱给了银行只不过不是高息揽存,通过债券,银行倒闭怎么办,国家已经讲过了银行是可以倒闭的。

  你说他对银行板块的利好作用有多少?很多的媒体朋友或者是说投资者看到的短期效应不错,中长线我需要看核心的经营业务怎么样,是不是合规,法律条文上是不是合乎逻辑,是不是对投资者包括存户去负责,不要随便乱贷。如果是,这些债券是好事,如果他们乱做可能真的就不行。大型银行也好,民营企业这些地方性的银行股份制的银行去做这部分的业务只是短期内的效应。我看东西喜欢看内在核心的东西,对于短期内的效应我可能只能够说这是短期的,中长线来看还是最终的业务它的发展前景怎么样。

  我们会不会愿意放开这个合规?不会,我们星展银行里面的指引是零容忍。对合规上面零容忍。我们不允许我们的同事或者业务是出现这种不合规的状况,我们是这样做的。

  评级上面我们债券评级是AA,现在环球市场上不多有的。在这部分我们想不想拉更加多的存款回来,我们当然想,无论是债券也好,或者提高我们的服务让更加多的客户来我们这边存钱,我们都希望能够做到这个,但是合规这部分我们是不会放松。

  问:关于债券市场您说今年看淡,对于中国债市怎么看?由于去年债市这方面资金是净流入,9月以来进来的增速放缓了,这方面怎么看?

  邓志坚:债券我们简单分企业债和国企,债券的收益率是不停下跌。中国这边十年期的国债收益率是3.1%左右。会不会债券的需求增加,把它的价格拉升上去,所以它的收益率往下掉?应该是,我们没有减息,为什么国债收益率往下掉呢?主要的原因还是因为价格的变化,现在应该是债券需求有一定的拉升。因为我们的限制比如说评级,现在只有我们自己国内的机构有评级,海外暂时也没有。在这部分海外的企业也好,国家也好,对我们的债券需求是有,但是没有办法买得到。真正的需求没有体现出来,未来有没有机会,中国的债券会有更好的销售呢?这就要看国家愿不愿意马上开放市场,我相信不会这么快,因为很多法律条文没有解决。企业债的部分我们说点心债,其实之前在海外销售效果还是不错的,也有很多的违约事件出现,在香港那部分,甚至有一些是我们比较熟知的企业,它已经开始违约了。点心债这部分也有几个情况,第一之前的人头债点心债主要看重是两样东西,第一派息,确实点心债在海外发售的时候,它的票面派息很高,有一些甚至是双位数,百分之十几,但是投资者还看重另外一个因素,人民币的上涨。五年期、十年期的企业债,这些点心债在海外发售,前期人民币涨,现在人民不涨了,他们是亏损的,去年真的跌很多,10%。如果一个点心债真的派息10%,人民币跌了10%,你打个平手。如果买的时候是二手的,你的价格早就推高的时候,你的收益率连10%都没有,还要承受人民币下跌,投资在点心债上面是危险的。对于中国的一些企业债发行点心债,对于评级是有很多是香港的一些机构,海外的机构进行评级的,对于中国企业的经营方式或者是我们国家的一些政策可能不太认识,多多少少在评级上会出现不一样的想法,或者是高了或者低了,低了就使得它卖不出去,高了就会是泡沫。

  点心债慢慢看起来我们在海外发现点心债的需求变少了,特别是去年,长远来说我们国家确实对债券上面他想要做更加多的融资。前两年在英国推出好几百个亿的债券,一扫而空。过百亿你当做美元好了,就是恒河里面的一颗小沙,所以真正的需求没有体现出来,真正的供应也没有体现出来。未来如果真的中国的债券在海外的市场有更加多的供应,我们自己评级一定要做充足,法律法规要完善,人民币要开放,流动性增强,这些都是很长远的事情,短期内来看中国的债券只停留在中国里面的范围去销售比较多。现在避险的情绪有,所以债券的价格拉升了很多,坦白说我们自己买都很难买到债券,很多的投资者要做债券,只能通过债券基金。

  我也是觉得中国的债券长远来说还是有投资的价值,短期内如果价格你看这个收益率已经跌到3.1,价格再往上涨的空间就不太多了,我们对于环球市场的债券都不会太过乐观。暂时还是先保守一点,就算你是一个债券的投资者,债券的收益率是来自于两个部分,一个是派息,一个是价格,如果是海外的债券或者海外的人买我们的债券,还要考虑汇率的问题。债券部分不太利好,就是这个原因。

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