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国海证券:短期经济下行压力比想象的略小

来源: 2019-02-11 19:34:55

  事件:

  1月31日,统计局公布1月中国制造业PMI为49.5,较上个月反弹0.1,略好于市场预期。我们认为基建投资以及补库存可能对于短期经济构成了一些支持。1月与实体经济相关的大部分经济数据不会公布,但是信贷和社融的数据仍然值得关注。

  投资要点:

   PMI反弹略超预期,消费,基建和存货投资有可能对于经济构成支撑。从历史上看,1月PMI通常弱于12月,因此今年1月反季节的反弹显得尤其不寻常。

  从细项数据看,订单指数下滑,生产指数上升,或说明企业出现了一些补库存的行为。事实上,虽然产成品存货指数仍在下滑,但是原材料库存指数显着反弹,这说明尽管经济整体仍处在去库存周期中,然而伴随着近期一些原材料价格的反弹——例如布伦特原油价格1月上升14.6%,一些原材料相关的部门出现了补库存的现象。

  实际上社会钢铁库存、六大电厂的煤炭存货近期都出现了反弹。

  除此以外,我们认为伴随着近期地方政府债券的发行和个税抵扣的落地,基建投资和消费也可能从终端需求方面支撑了经济,部分的对冲了出口走软和房地产投资下行的压力。实际上,PMI进口指数的显着反弹可能与内需边际改善有关。当然从同比数据来看,由于基数方面的原因,进口数据可能仍然偏弱。

   CPI及PPI或双双回落。临近春节,虽然蔬菜价格出现了一定上涨,但是猪肉价格近期表现疲软,CPI整体或回落到1.8%。PPI环比或有反弹,然而在高基数的作用下,同比也会回落到0.6%左右。

  信贷及社融数据最值得关注。我们的基准预测是人民币新增信贷3.2万亿,较去年同期增加10%左右。从目前的情况看,表外的非标融资尚难显着扩张,但是地方政府债券的提前发行可能会对社融构成一定支撑。社融同比是否能够企稳值得关注。

  风险提示:经济低于预期,政策力度不及预期,中美关系持续恶化

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(本文内容仅供参考,并不构成投资建议!投资者据此操作,风险自担。)

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