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通胀重回“2”时代 全年将呈“N”字型走势

来源:证券日报 2019-04-13 09:23:00

  ■李赫

  4月11日,国家统计局发布了3月份的物价数据,3月份CPI同比上涨2.3%,PPI同比上涨0.4%。3月份的物价数据值得关注点如下:

  第一,受供应淡季、非洲猪瘟等影响,CPI同比重回“2”时代。从同比看,3月份CPI上涨2.3%,比上月扩大0.8个百分点,主要是由于食品价格上涨所致,其涨幅比上月扩大3.4个百分点,影响CPI上涨约0.82个百分点。春节是蔬菜供应的淡季,外加多地低温阴雨天气影响,鲜菜价格上涨较快,同比上涨16.2%,相比上月上升14.5个百分点。进入3月份,非洲猪瘟有所缓解,猪肉集中供给局面好转,另外,3月份冻肉储备工作也对猪肉价格上涨起到助推作用,猪肉价格同比上涨加快,是连续25个月后首次转涨。

  第二,非洲猪瘟导致猪周期提前到来,较大的猪肉供给缺口将助推猪价创历史新高。受非洲猪瘟影响,养殖信心遭受严重打击,能繁母猪存栏量同比降幅高达19.1%,为历史最大,产能去化严重。我国年均猪肉消费规模达5500万吨左右,供给缺口预期将达510万吨,而历年猪肉进口最多只有162万吨,因此,猪肉进口难以弥补国内供给的缺口。较大的供给缺口将猪肉价格推升至30元/公斤附近,即本轮猪周期猪肉价格将提升100%左右,而本年度猪价预计将提升60%左右,剩下的价格提升将在明年一季度完成。猪肉价格在CPI的权重为2.5%,波动贡献率为40%左右,因此,猪肉价格对CPI的传导弹性为0.01,即猪肉价格同比增速上升1%,CPI升高0.01%。所以,预计今年猪肉价格将推升CPI上升0.6个百分点。

  第三,受需求回暖和国际原油价格提升的影响,通缩风险缓解,预计二季度PPI走势将持续震荡,但下半年会有所抬升。3月份,PPI环比上涨0.1%,比上月上升0.2个百分点;PPI同比上涨0.4%,涨幅比上月扩大0.3个百分点,通缩风险有所缓解,符合笔者之前“无需担忧通缩风险”的判断。国内需求持续回暖,导致原油、动力煤、螺纹钢等大宗商品价格上涨,这也与3月份制造业新订单连续两个月回升相互印证。另外,3月份成品油两次调价,汽油和柴油价格分别上涨3.6%和4%,直接助推了石油和天然气开采业由降转涨,石油、煤炭及其他燃料加工业也上涨了3.5%。受二季度PPI高基数影响,PPI后续走势预计将持续震荡,但受盐城化工厂爆炸导致的化工品涨价预期和原油供给方面对油价的扰动等因素影响,外加低基数效应,下半年PPI将有所抬升,全年PPI同比将达到1.5%左右。

  第四,整体上通胀上行不会改变货币政策的稳健宽松方向,但需要注意年末货币政策节奏上预计会有所变化。整体来看,CPI全年趋势将呈“N”字型,即3、4、5月份成上涨趋势;6月份到10月份在减税效应和高基数的影响下,将呈现下降态势;而11月份、12月份受猪油共振影响,将再次走高,全年中枢将提高到2.5%左右。受经济下行压力较大、中小微企业融资贵问题依旧严峻等方面影响,货币政策整体上不会改变稳健宽松的方向。但由于通胀的快速上行,尤其在年末CPI预计将突破3%,可能将会打乱货币政策的节奏,需要注意年末流动性可能趋紧的风险。

  (作者单位:中国银行国际金融研究所)

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