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【精选】贸易摩擦!人民币贬值是否会成为趋势?

来源: 2019-05-15 14:23:55
内容
摘要

贸易摩擦背景下,人民币贬值是否会持续下去?答案是否定的,汇率调控窗口或很快开启。

  自5月6日周一自从特朗普开始对中国征收新一轮关税以来,人民币汇率开始出现迅速贬值,市场开始担心这是否会是新一轮大幅贬值的开始?我们的答案是否定的:因本轮贸易战而带来的这次贬值不足以形成一波贬值的趋势行情,汇率调控的时间窗口很快就会开启。

  在前文《美元突破是否会带动新一轮汇率贬值?》已经对我们为什么会预期中期汇率有升值动力的逻辑做了系统梳理,除非发生贸易战恶化否则汇率中期升值概率更大。贸易战不幸恶化的小概率事件变为现实,汇率开始出现贬值,然而我们预期的两个核心因素并未改变:美元中期贬值和官方汇率取向,因此人民币汇率这一轮贬值恐怕仍是短期驱动,中期升值的驱动没有彻底改变。美元中期贬值的因素没有改变,我们不再赘述。同时我们观察中美利差不但没有下跌反而在上涨(下图),汇率中期升值的基础仍在。

  同时另一个核心因素官方的汇率取向也没有改变。本轮贸易战后有声音认为放任汇率贬值有利于我方出口贸易、有利于向美国进一步施加压力,即使有这样的因素也只能是短期的效果,不能长期见效,而放任汇率贬值会对我方带来长期的不利因素:

  第一、贸易战只要还有继续谈的意愿(这在双方的哪怕最激烈的讲话中也能够寻得蛛丝马迹),那么汇率就不能大幅贬值;

  第二、汇率对资产价格的估值影响会带来资本外流的压力增大,这种长期影响不能忽略;

  第三、中方强调的要进一步扩大改革开放不能允许汇率大幅贬值,当前以进一步扩大开放以对抗贸易战影响的策略已经明确,但如果允许汇率大幅贬值,那么近期吸引外资所带来的成果或将付诸东流。

  由此我们推断:后期一旦在岸即期汇率CNY跌破6.9市场干预就会很快临近,而汇率可能由此迅速回升。如果后期美元贬值兑现,进一步升值仍可出现。如果逼近7后市场贬值预期会大幅启动,再干预市场的成本会不断增大。因此,值此在岸汇率将将临近6.9的时刻,央行干预的时间窗口很快启动,汇率也将再次回归到央行一再强调的:“双向波动”的轨道当中去。下图反映出银行间市场的在岸人民币掉期点反映出的贬值预期已经在不断增强,干预日益成为必要。

  最后我们来观察一下再市场大幅贬值的时候,其实在岸即期汇率的成交量其实并未急速扩大,反而是随着贬值的加剧而下降,真正人民币的大量卖盘仍未出现,还不足以推动汇率进一步大幅贬值。

  央行干预的手段可能不是简单的去抛售美元,而更可能的是通过调整离岸人民币的HIBOR-即CNH HIBOR(尤其是1周幅度最为准确)来间接调整汇率的预期,因为离岸市场往往被认为是更具市场化的汇率市场,而其汇率形成机制与在岸即期汇率不同,其定价的基准并非人民币汇率中间价,而是CNH HIBOR,通过这样的机制间接调整汇率预期,即能够节省外储成本,又能够达到调控汇率的目的。同时尽量降低市场的干预程度,完成对进一步推动人民币国际化所做出的“清洁浮动”承诺。

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(本文内容仅供参考,并不构成投资建议!投资者据此操作,风险自担。)

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