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股指:风险偏好修复延展 市场热点扩散期

来源: 2019-11-08 11:54:41

  

  行情描述:进入10月份后,指数整体以震荡偏强的格局运行并表现出一定的分化,中美第一阶段协议的落地在一波三折中逐步向前推进,也使得市场逐步“Price-in”这一进展。上期点石成金《第一阶段协议落地助力期指脉冲式反弹》中提到,受到中美贸易协议以及退欧风险积极信号初现,脉冲式反弹回归,向上空间仍需信号的进一步明朗。

  近期从驱动因素上来看,进入10下旬到11月上旬,中美第一阶段贸易协议延续推进,同时硬退欧风险暂缓下全球风险偏好抬升,A股的反弹向上建立在全球股指普涨的背景之下,汇率偏强下外资快速流入扮演了重要的角色。另一方面,A股表现为波动性较大且反弹幅度落后于外围股指,且市场反弹过程中结构性特征较为明显,消费金融板块以及大市值因子占据主导,期指结构上IH合约占优明显。这主要是源于在宏观上价格压力的扰动下,市场对于货币政策约束产生担忧,在联储10月底议息会议后,本周央行小幅下调MLF利率,后续有助于降低实体融资成本,缓解衰退压力,风险偏好的修复有望进一步延展,同时市场进入了热点扩散期。

  ●10-11月份大类资产运行-避险资产向风险资产转换的延展期

  从全球大类资产走势来看,回顾整个10月份,虽然经历了一波三折,但是整体上全球大类资产中风险资产的提振延续,主要还是受到了中美贸易协议落地推进以及英国硬退欧风险被管理两大宏观事件破局带来的驱动。此前在5月初的议息会议和7月底的议息会议落地后,由于对鲍威尔的宽松政策给予的支持力度不满,特朗普发动了两次升级,为谈判蒙上了阴影,导致了全球市场两次显著的冲击和避险情绪的回归。而经过两次冲击后,一方面全球经济基本面的恶化深化,另一方面临近大选前特朗普的弹劾程序启动,因此在10月底的议息会议后,博弈并未再次升级,此前的第一阶段协议落地的逻辑仍在延续中,并未受到APEC会议显著的影响,虽然时间上可能略有推迟。昨日商务部表示中美双方同意随协议进展分阶段取消加征。

  从大类资产整体的表现来看,首先,表现在外汇市场上,10月份美元指数见顶回落下新兴市场货币反弹,受到贸易前景改善的支撑,人民币汇率显著走强;其次,就是风险偏好抬升下,国债走弱无风险利率抬升;再次就是目前大宗商品开始局部的受到提振,尽管分化尚严重,农产品较强工业品较弱,也表明虽然CPI端的压力,但是PPI端的复苏还很微弱,全球经济在预期上有所修复,但是当下边际改善的信号尚未完全明朗;最后,从全球股指来看,整体来看10月份普遍延续了脉冲式反弹。整体上风险资产受到提振仍在延展中,也是国内股指运行的大背景。

  图:10月初以来美元指数的冲高回落主导了全球金融市场的主要矛盾

  图:穿过5-9月份的波动区间后,10月份后全球股指突破向上,美股创新高

  图:10月1日-11月7号全球重要大类资产涨幅前20

  ●国内经济与政策—结构性逆周期政策再回归,中期通胀压力仍在

  从国内经济和政策来看,国内9-10月份经济数据释放的信号一方面传递了价格压力,同时另一方面也表明当前实际经济的需求和生产仍然处在疲弱的状态,10月官方和markit PMI分化,表明一方面实体复苏有亮点,但是整体的下行压力仍然较大。货币政策一方面受到通胀的影响,另一方面也在观望美联储。美联储10月一方面降息25bp, 另一方面则删除了“将采取适当行动以维持经济扩张”的表述,表明未来的降息门槛抬高。汇率贬值压力降低之后,尽管逆周期调节的需求仍在,但此前在猪价高企之下,市场担心中国的货币政策受到制约,不过在本周在联储议息会议后,随着中国下调MLF利率5bp,兼顾了当前的约束以及降低实体融资成本的目标。

  整体来看,驱动股市向上的已经从无风险利率向下的宽松逻辑向风险偏好抬升的逻辑进行切换。在贸易前景缓和以及国内的政策操作将利好于经济基本面在四季度的边际好转,但好转力度仍然需要观察其它配套比如专项债的提前发行等。整体来看,当下短期市场表现衰退担忧缓解的逻辑。不过需要看到的是,通胀的韧性和向上弹性问题始终存在,因此在基本面有好转的同时,仍需要密切关注价格上涨对于总量货币政策的影响。

  图:10月上旬开始汇率升值下北上资金流入额持续扩张

  ●股指展望:脉冲式反弹延展,热点扩散期

  从市场结构而言,从9月份中下旬开始,市场出现了一小波避险情绪且流动性宽松不达预期的影响,大市值金融消费开始出现明显占优,IH/IC比价开始不断走强。而进入10月份后一方面升值伴随着北上资金的大幅流入,另一方面CPI走高美联储政策尚未落地国内货币政策在观望状态中,因此虽然风险偏好修复延展,但是从资金面这一角度而言更倾向于向IH对应的品种集中。而随着国内货币政策下调MLF,对于流动性的预期有一定修复,也表明政策仍然延续了信贷资源向制造业倾斜的基调,市场的板块集中配置或进入一个热点扩散的阶段。

  展望后市,一方面交易国际宏观事件破局下风险偏好抬升,风险资产受到提振,另一方面后续仍然不能忽视价格压力对于货币政策的制约。短期对于衰退担忧的缓解使得震荡偏强格局延续。短期操作建议上,在震荡偏强格局下,进入 11月中上旬,短期方向性策略 根据脉冲式反弹顺势持多并根据反弹衰竭减多。股市板块中关注消费金融向周期板块的扩散,期指关注此前领涨的IH向IF、IC的扩散。

  图:9月份下旬后IH/IC比价整体上以震荡走强为主

  

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