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光大证券--2020年7月政治局会议点评:关注货币政策表述的变化

来源:金融界 2020-08-01 16:02:22

  【研究报告内容摘要】

  事件:7月30日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。

  点评:政治局会议对当前经济形势的判断是“稳步恢复,复工复产逐月好转,二季度经济增长明显好于预期”,相比4月政治局会议的“当前经济发展面临的挑战前所未有”有明显改善。

  对应的,会议对政策的表述是“要确保宏观政策落地见效”,去掉了4月“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”的说法,货币政策“要更加灵活适度、精准导向,保持货币供应量和社会融资规模合理增长”,相比4月“运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行”,5月“两会”政府工作报告“稳健的货币政策要更加灵活适度,综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,更加强调“精准”。房地产坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,与4月保持一致。

  资本市场方面,会议提出“要推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展”,7月初伴随市场快速上涨,严查违规场外配资等严监管信号也陆续释放,这种信号的意图更在于防风险,而引导股票市场稳健运行的目标不变。

  会议对货币政策的表述值得关注,延续了6月陆家嘴论坛、央行货币政策委员会二季度例会释放的调整信号,要关注政策的“后遗症”,总量要适度,并提前考虑政策工具的适时退出,有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,提高政策的“直达性”。7月DR007维持在约2.2%的水平,相比5月低点有明显提升,截至7月20日LPR连续4个月未作调整。7月9日以来,我们定义的风险溢价指标,10年期AA-企业债收益率与10年期国债收益率之差由3.94%上升至4.13%,侧面反映了市场对政策边际收紧的担忧情绪。

  虽然肯定了二季度经济增长明显好于预期,会议也提出“当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大”,再次强调要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。参考全年充分就业难达成、CPI趋势形回落、房产价格涨幅可控等因素看,货币政策还不具备过度收紧的条件,具体实施情况有待观察。一季度上市公司净利润大幅下滑,PE估值的参考意义下降,货币化估值“全部A股市值/M2”分位对于衡量市场估值水平发挥了有效作用,以7月30日收盘价计算,这一指标达到2003年以来的77.6%历史分位,若仅考察2011年以来的时间维度,指标已经达到86.8%分位,说明市场处在偏高估的状态,随着货币政策表述的常态化,市场仍将处在波动加大、惊险一跃的过程中。

  我们在6月29日报告《货币驱动到盈利驱动的惊险一跃――2020年三季度策略与十大金股》中已经提出,市场正由“数据弱、政策松”的政策经济周期第四阶段转向“数据强、政策松”第一阶段,上行的驱动力将由货币转向盈利。货币驱动的估值修复阶段结束,可能造成市场短期上行动能弱化,但只要经济数据走强,市场上行动能就没有衰竭,货币政策的表述也代表对经济复苏的确认,惊险过后,市场还会实现一跃,过去几轮“政策―经济”周期中A股市场的表现都可以验证这种规律。

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