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信达证券--节前流动性缺口如何补充 影响何在

来源:金融界 2021-01-13 15:33:48

  【研究报告内容摘要】

  摘要: 2020年末流动性环境发生了松动,随着央行的持续净投放,不论是 DR007还是一年期存单利率均已降至政策利率下方,市场对于央行补充春节期间流动性缺口的手段及其影响存在疑虑。

  从影响流动性的主要因素看,对于春节期间流动扰动最大因素就是现金需求,节前取现需求峰值约在 2万亿左右,节后平滑回落。财政存款 1月一般会大幅流出,3月后逐步回归,节前漏出规模约在 4000-6000亿左右。外汇占款变动整体偏小。缴准基数的上升一般在 1月与 3月更高,但其对流动性的影响是持续性的,一季度占全年的比重能达到 40%-50%,2020年一季度消耗超储近 8000亿。综合来看,近年来春节前最大资金需求大概在 2.6-3.5万亿左右,而偏短期的货币发行及政府存款占比平均在 87%左右,是春节前资金需求的主要组成部分。

  从近年央行对冲操作的总量来看,春节前央行流动性净投放规模均在1.4-1.6万亿左右,与最大资金需求比例稳定在 50%上下。由于年末资金的临时性需求,超储率在四季度末往往处在相对较高的水平上,跨年后资金需求逐步回到正常,市场需求的超储率水平也会有所下降,这也是央行并未完全对冲春节前流动性漏出的主要原因。

  从具体政策工具使用来看,在不同的年份根据货币政策的取向差异有所区别。2017年以短期限的 TLF 与逆回购为主;2018年定向降准与 MLF 投放了更多资金,但更主要的部分仍是临时性的 CRA 工具,2019年则以全面降准、定向降准以及 TMLF 等长期性工具为主,甚至替代了部分中短期流动,。2020年的对冲工具分布中,短中长期相对则较为均衡。由此可以看出,在货币环境偏宽松的背景下,央行会更倾向于投放长期流动性来补充市场的流动性缺口;而在趋于中性的环境中,则更倾向于使用短期工具。

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