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汇率大幅波动 “央妈”如何“稳定军心”

作者:南华期货 2021-01-14 18:50:38

  2020年汇率走势先抑后扬,从6月份开始,升值幅度超过了9%,这意味着100万美元在这半年之间可能面临超过60万元人民币的损益,这也使得汇率被越来越多的人关注。汇率大幅的单边升值或单边贬值都不利于我国经济、贸易等健康稳定发展,目前我国短期债务占外汇储备的比重已经上升至41%(国际警戒线标准是外汇储备不低于短期外债的一倍),这意味着汇率会面临投机性的货币冲击风险,如何管理好汇率波动就尤为重要。我们观察2015年汇改至今,美元兑人民币汇率的波动率及波动幅度(绝对值)可以看出,汇率的连续大幅波动不会超过2个月,这中间市场的利空或利多出尽是其中因素之一,央行的稳汇率操作也不容忽视。下面我们就来讨论一下,央行在汇率波动较大时,会采取哪些稳汇率手段。

  央行稳汇率包含了什么?

  央行稳汇率主要包含三个方向:稳币值、稳预期、稳机制。具体来看:

  稳币值指保持美元兑人民币即期汇率走势在合理、均衡的变动区间,汇率走势能够反应货币市场供需情况,并且与国内当下的经济、就业、国际收支等经济基本面相匹配。人民币汇率的稳定,我们通常通过观察CFETS、BIS、SDR货币篮子汇率,以及汇率走势与经济基本面和货币供需情况的吻合程度进行判断。2020年前三个季度,我们从经常项目占GDP比重与CFETS、BIS、SDR三大人民币指数涨跌幅度来看,由于受疫情影响,全球经济受到不同程度的冲击,复苏程度也各有差异,内外部经济及汇率走势均出现一定程度的不稳定性。

  稳预期指通过合理有效的方式引导市场预期,形成升贬平衡的人民币汇率预期,例如通过逆周期因子调整中间价,指导当日即期汇率走势,尽量避免“羊群效应”带来的汇率走势一边倒的情形。2020年6月以来,人民币汇率持续升值,至今升值幅度超过10%,主要因素是在年初国内疫情爆发之后,首先得到有效的控制,经济复苏要领先于全球大部分国家,也有汇率不断突破关键点位,市场预期调整以及升值情绪蔓延的非理性成分。在2021年首周的交易中,离岸人民币汇率一度高出在岸人民币汇率升值方向800BP,由于离岸市场更能体现市场预期,这表明人民币升值情绪非常强烈。针对这种情况,央行也在短期内连续采取措施缓解人民币升值预期,一方面下调企业跨境融资宏观审慎调节系数传递外币融资收缩信号,另一方面上调企业境外放款的宏观审慎调节系数传递放款人民币贷款信号,一收一放稳预期意图明显,短期带动汇率走势小幅回调。

  稳机制指坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币汇率变化进行调节,有管理的浮动汇率制度。既然是有管理的浮动汇率制度,自然在必要之时,央行会采取措施进行“市场维护”,具体操作时机便是央行相机抉择的过程。例如,在2020年10月在人民币汇率有基本面支撑走势向好的情况下取消远期售汇外汇风险准备金并将逆周期因子淡出使用,这些是有管理的浮动汇率制度下因势利导的举措。在当前疫情未完全解决,全球经济局势动荡的大环境中选择运用适当的汇率政策工具进行逆周期管理是“有管理的浮动汇率制度”优势的体现。根据IMF公布的结果目前我国现行的汇率机制,参照2020年出的最新版本(以2019年视角)从“软盯住汇率制度[政府部门采用具有灵活性较高的汇率机制,随时来应对市场不确定性经济因素变化造成的冲击,进而对汇率进行有效的控制和及时调整。]”中的类爬行盯住安排(Crawl like arrangements)变成了“浮动制度”中的其他有管理的汇率制度(Other managed arrangement),这意味着我国汇率机制又向浮动汇率制度迈进一步。

  2021年央行政策预测

  根据往年央行对远期售汇风险准备金以及逆周期因子政策的操作,我们发现,这两个政策近年来多为结合使用,在汇率单向升值或贬值达到7%附近时,央行会调整当前的政策。根据我们此前对于人民币汇率走势区间的判断,年内波动在6.20―6.90之间,且走势处于先升值,后贬值的态势,那么我们以汇率波谷为6.20来计算,当汇率触底反弹时,上涨贬值至6.60―6.70附近,央行可能会重启逆周期因子并上调远期售汇风险准备金率,根据我们2020年年报来看,这种现象大概率出现在2021年下半年或者更晚时候。

  离岸央票方面,按照央行以往在香港发行央票借新还旧、滚动发行得规律,考虑到目前将会在2021年2月中旬过期的2020年11月发行的3个月期限央票,以及2020年2月中旬发行的1年期限央票。我们预计,下次央行在香港发行央票的时间将会在2021年2月中旬,发行2期,分别为3个月期和1年期,金额大概率均为100亿元,鉴于在11月时3月期和1年期到期新发行资金金额有所调整,届时金额也存在调整可能。(作者:曹扬慧 王映)

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