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【债市周报】内需恢复积极信号增多 需关注资金边际变化

作者:周杨 2021-04-08 10:20:31

  宏观方面,内需恢复的积极信号增多。全球经济恢复预期仍然较强,外部环境仍存在一定不确定性。

  外部方面,经济复苏预期仍然较强。美国非制造业PMI大幅跳升至历史高位,非制造业PMI的大幅跳升主要为新订单和就业的走强,后者对应3月非农新增就业岗位超出预期,整体反映出美国居民和商家对疫情受控后的消费恢复充满信心;较强的复苏预期下,美国制造业PMI继续冲高,从结构来看新订单指数明显高于出口订单,表明本轮复苏的动力主要来自内需旺盛,对应耐用品和地产投资的强势。上周拜登提出了总额2.3万亿美元、为期8年的一篮子投资计划,目前来看通过启动预算调节程序落地的概率较高(最早要到新一财年),届时会提升美国基建投资增速,相关需求与符合我国出口比较优势的产品较匹配;从目前的方案来看主要通过提升企业而非个人税收的方式填补财政资金需求。英美两国疫苗快速接种,日新增病例整体呈下降趋势,虽然美国近期新增病例略有反弹,但从其非制造业的强势来看应主要为个别地区提前放松措施有关,并不能因此否定疫苗有效性,目前看防疫措施与疫苗的组合仍较为有效,经济恢复仍取决于疫苗的有效性和持续性。本轮全球经济复苏中美国需求是最重要的拉动力量,欧盟、东盟等国虽然疫苗推进速度较慢,但从制造业PMI或出口等数据来看制造业生产也都出现了较快恢复。

  内部方面,内需恢复的积极信号增多。3月制造业PMI回到国内疫情反弹前水平,新出口订单分项亦是如此,在春节扰动后并未明显走强或走弱,不过财新制造业PMI指数却进一步走弱,虽然仍处扩张区间,但到3月份已是连续第4个月下滑,与统计局口径数据有所背离,目前看我国出口韧性仍强,但似乎并未表现出跟随全球经济恢复进一步走强的态势。随着国内疫情再度受控,国内消费恢复的积极信号增多,就业市场供需两旺,一方面CPI租房分项和高频的地铁客流数据都显示出劳动力返工较为积极,另一方面,制造业和非制造业就业人员分项都出现了明显回升,就业的恢复有利于居民收入的恢复并带动消费能力恢复;服务业PMI重回去年四季度高位,其中非制造业新订单指数录得2011年以来的最高值,3月消费相关数据或有明显改善;我国疫苗接种进入加速期,国家卫健委高级别专家组组长钟南山在3月1日曾表示,今年6月我国的新冠疫苗接种率计划达到40%,即共需完成5.6亿人口(11.2亿剂疫苗)的接种,预计每日接种量需从4月初的700万剂进一步提升至1000万剂左右,由于我国疫情防控能力较强,并不需要等到70%以上的接种率才能实现对输入性疫情的控制,疫苗注射的推进有利于服务消费的更快恢复。

  政策基调仍然是以我为主,稳字当头。

  4月2日的国新办发布会上,央行孙国峰表示,“无论是去年美联储推出大规模货币刺激措施,还是未来美联储调整货币政策,对中国金融市场的影响都是比较小的”,“下一步,关键是把自己的事办好,货币政策要稳字当头,保持定力”。不过随着我国内需积极的信号不断增多、央行对经济的判断更加乐观,仍需对政策的边际调整保持谨慎。

  市场方面,在资金利率中枢低位、信用违约持续、理财净值化的环境下,市场延续震荡格局、信用分化特征,风险偏好较低。

  低风险、高评级品种利率和利差水平地位,中低等级品种信用利差仍在扩大。虽然当前经济环境不支持央行大幅收紧,但仍需关注资金利率出现边际波动加大的风险,从而导致低风险品种边际调整。

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